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证券研究报告总结：反弹后期，仍有结构性行情

核心内容

本报告主要分析当前A股市场在反弹后期的走势特征，指出反弹后回撤幅度有限，结构性行情仍将持续。通过历史数据复盘，结合当前经济基本面、政策环境、资金流动及风险偏好，提出了行业配置建议。

主要观点

1. 反弹回撤幅度有限，领涨行业仍具韧性

• 历史复盘：2008年和2016年的反弹后回撤幅度较大，主要由超预期外部冲击和基本面恶化引发；而2012、2018、2020年的回撤幅度较小，市场对既有风险的担忧已提前释放。
• 当前情况：国内疫情、政策实施及海外紧缩等风险对市场有压制作用，但难以引发超预期冲击；社融数据回暖，基本面边际改善，预计回撤幅度较小。
• 行业表现：反弹领涨行业如汽车、电新、有色等，预计不会在回撤中领跌。

2. 2016年后结构性行情显著

• 市场表现：2008-2016年间市场普跌，行业正收益较少；而2016年后即使指数下跌超过10%，也有行业实现正收益。
• 行业特征：政策导向、高景气度和盈利稳定的行业在回撤中偏强，如2016年的食品饮料、2019年的农林牧渔、2020年的建材、2021年的煤炭等。

3. 流动性与风险偏好

• 海外通胀：美国5月CPI再创新高，加息预期升温，但国内保增长政策支撑流动性维持宽松。
• 资金流动：外资和结算金已大幅流入，情绪资金回流明显，但融资余额仍有一定差距。
• 风险偏好：美联储加息和地缘冲突压制风险偏好，但社融超预期和政策加码可能提振市场情绪。

4. 行业配置建议

• 补涨与超跌修复：计算机、传媒、建筑建材、券商、军工、电新、部分消费等行业可能在反弹后期有补涨和超跌修复机会。
• 政策导向：受益于基建刺激的建筑建材、电力设备等行业值得关注。
• 高景气行业：煤炭、汽车、电新等高景气行业在回撤中可能表现偏强。
• 盈利稳定行业：食品饮料、医药等盈利稳定的行业在回撤中也有抗跌能力。

关键信息

历史回撤与行业表现

• 2008年：反弹领涨行业包括煤炭、石化等，但回撤时领跌。
• 2012年：回撤幅度较小，反弹领涨行业如房地产、建筑装饰等在回撤中表现较好。
• 2016年：反弹领涨行业如非银金融、计算机等，但回撤时表现不佳。
• 2018年：市场整体下跌，行业表现无明显差异。
• 2020年：反弹领涨行业如建材、通信等，回撤时表现较好。

当前市场数据

• 社融数据：5月信贷社融超预期回升，显示经济增长和盈利预期有所改善。
• 外资与结算金：外资和结算金回流明显，分别超过660亿和1670亿。
• 融资余额：近一周融资净流入173亿，结算金增加623亿，但融资余额仍有差距。
• 市场估值：上证50和沪深300市盈率分位数分别达34.18%和36.54%，整体处于历史中下水平。

行业预期与政策支持

• 计算机：受益于政府采购、政策放松和疫后修复，尤其是信创产品采购比例提升。
• 传媒：受益于元宇宙和游戏相关政策，如游戏版号发放常态化。
• 券商：市场反弹带动盈利预期改善，证券行业逐渐恢复正常。
• 建筑建材：受益于基建投资加速，如交通基础设施、能源项目等。
• 电力设备：受益于新能源发展和能源安全政策，光伏行业保持高景气。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复和政策出台不及预期

行业配置建议

结论

当前A股市场反弹后回撤幅度有限，结构性行情显著，政策导向、高景气度和盈利稳定的行业有望在回撤中表现偏强。建议关注计算机、传媒、建筑建材、券商、军工、电新和部分消费等行业的补涨和超跌修复机会，同时关注政策导向和高景气度带来的投资机遇。