20220429-光大证券-国电南瑞-600406.SH-2021年年报_2022年一季报点评_核心引领_两翼齐飞_助力效益增长_3页_321kb

公司研究总结：国电南瑞（600406.SH）

核心内容

国电南瑞（600406.SH）在2021年全年实现营业收入424.11亿元，同比增长10.15%，归母净利润56.42亿元，同比增长16.30%。2022年第一季度，公司营业收入57.55亿元，同比增长16.95%，归母净利润3.79亿元，同比增长88.37%，超出市场预期。

公司业务分为电网自动化、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成及其他五大板块。其中，电网自动化业务2021年营收238.59亿元，同比增长10.82%，毛利率略有下降；继电保护及柔性输电业务营收61.42亿元，同比增长2.13%，毛利率提升显著；电力自动化信息通信业务营收76.11亿元，同比增长17.08%；发电及水利环保业务营收25.23亿元，同比略有下降；集成及其他业务营收21.76亿元，同比增长21.34%。

主要观点

• “两翼齐飞”战略成效显著：公司通过核心业务与新兴业务协同发展，推动效益增长。电网自动化业务作为核心，持续受益于新型电力系统建设；新兴业务如电力自动化信息通信、集成及其他业务增长迅速，为公司创造第二成长曲线。
• 技术创新与市场拓展：公司在继电保护和柔性直流输电领域技术领先，产品广泛应用于多个特高压工程，助力新能源基地建设。同时，公司通过引入战略投资者，拓展轨道交通业务，抓住数字交通发展机遇。
• 盈利预测与估值：公司2022-2024年归母净利润预计分别为65.46亿元、75.22亿元、83.94亿元，对应EPS分别为1.17元、1.35元、1.50元。当前股价对应2022-2024年PE分别为25倍、22倍、19倍，显示估值逐步下降，但公司长期发展仍具潜力。
• 维持“买入”评级：分析师认为，尽管面临电网投资波动和新兴业务尚不成熟的风险，但公司处于能源转型机遇期，具备较强的市场竞争力和成长性，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

业务板块表现

• 电网自动化及工业控制：营收238.59亿元，同比增长10.82%，毛利率25.55%，略有下降。
• 继电保护及柔性输电：营收61.42亿元，同比增长2.13%，毛利率39.42%，提升显著。
• 电力自动化信息通信：营收76.11亿元，同比增长17.08%，毛利率20.91%，提升0.8个百分点。
• 发电及水利环保：营收25.23亿元，同比下降1.52%，毛利率14.78%，提升1.39个百分点。
• 集成及其他：营收21.76亿元，同比增长21.34%，毛利率39.23%，提升2.66个百分点。

风险提示

• 行业政策风险
• 人才流失及技术竞争优势转移风险
• 新冠疫情对经营的潜在影响

公司信息

• 总股本：55.79亿股
• 总市值：1630.70亿元
• 一年最低/最高价：22.56元/47.87元
• 近3月换手率：28.65%

估值指标

结论

国电南瑞在2021年和2022年一季度展现出良好的财务表现和业务增长潜力。公司通过“两翼齐飞”战略，在电网自动化和新兴业务上取得显著进展，技术实力和市场拓展能力突出。尽管面临一定的行业风险，但分析师对公司的长期发展仍持乐观态度，维持“买入”评级。