20220429-东吴证券-国电南瑞-600406.SH-2021年报及2022年一季报点评_电网龙头平波稳进_Q1业绩表现亮眼_3页_553kb

国电南瑞（600406）2021年报及2022年一季报总结

核心内容概述

国电南瑞（600406）在2021年及2022年第一季度展现出稳健的业绩表现，营收和净利润均实现同比增长，其中2022Q1净利润增长显著超市场预期。公司作为电网领域的龙头企业，持续受益于新型电力系统建设，同时其网外业务增长速度加快，展现出更强的增长潜力。

主要财务数据与业绩表现

营收与利润

• 2021年营收：424.11亿元，同比增长10.15%
• 2021年归母净利润：56.42亿元，同比增长16.30%
• 2022Q1营收：57.55亿元，同比增长16.95%
• 2022Q1归母净利润：3.79亿元，同比增长88.37%

毛利率与净利率

• 2021年毛利率：26.9%，同比增长0.1个百分点
• 2022Q1毛利率：23.4%，同比增长1.4个百分点
• 2021年归母净利率：13.3%，同比增长0.7个百分点
• 2022Q1归母净利率：6.6%，同比增长2.5个百分点（费用率下降2.6个百分点至18.0%）

盈利预测

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 目标价：36.6元
• 对应2022年PE：30倍

主要观点

业绩表现

• 2021年公司业绩符合市场预期，2022Q1净利润增长远超市场预期，主要受益于毛利率提升和费用率下降。
• 公司2022年经营目标为实现营收468亿元，同比增长10%，毛利率与期间费用率保持基本稳定。

业务结构

• 电网内业务：营收330.3亿元，同比增长7%，受益于新型电力系统建设。
• 电网外业务：营收92.8亿元，同比增长23%，增速显著高于电网内业务，预计至2025年营收占比将达30%。

分板块增长情况

• 电网自动化&工控：营收238.6亿元，同比增长11%，毛利率25.6%，同比下降0.8个百分点。
• 信通：营收76.1亿元，同比增长17%，毛利率20.9%，同比增长0.8个百分点。
• 继保&柔直：营收61.4亿元，同比增长2%，毛利率39.4%，同比增长1.4个百分点。
• 发电&水利环保：营收25.2亿元，同比下降2%，毛利率14.8%，同比增长1.4个百分点。
• 集成&其他：营收21.8亿元，同比增长21%，毛利率39.2%，同比增长2.7个百分点。

未来增长预期

• 新型电力系统建设将推动电网内业务稳定增长。
• 网外业务增速更快，尤其在海外拓展和战略产业（如IGBT）方面表现突出。
• 随着新能源接入要求提升，公司有望在发电端复制电网侧优势。

关键信息

在手订单

• 2021年新签订单256.6亿元，同比持平。
• 期末在手订单515.1亿元，同比增长13%，为未来业绩提供保障。

财务健康状况

• 资产负债率：2021年为44.26%，预计2022年上升至45.42%，之后逐步下降。
• 每股净资产：2021年为6.85元，预计2024年将达到9.86元。
• ROE（摊薄）：从14.85%提升至16.87%，显示盈利能力增强。

现金流

• 经营活动现金流：2021年为4,671百万元，预计2022年大幅增长至8,413百万元。
• 投资与筹资活动现金流：投资活动持续为负，筹资活动亦为负，但现金净增加额逐年提升。

风险提示

• 宏观经济下行
• 电网投资不及预期
• 国内疫情加剧

估值分析

• 2021年P/E：28.90倍
• 2022年P/E：24.02倍
• 2023年P/E：20.50倍
• 2024年P/E：17.68倍

公司估值持续下降，但盈利预测乐观，目标价36.6元对应2022年30倍PE，显示市场对其未来增长的信心。

总结

国电南瑞在2021年及2022Q1表现出强劲的盈利能力和业务增长潜力，尤其是在网外业务方面。公司受益于新型电力系统建设，各细分领域均有所增长，未来业绩增长可期。尽管存在一定的市场风险，但公司财务稳健，现金流状况良好，估值逐步下降，投资价值凸显。