> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三棵树（603737）2025年报及2026年一季报总结 ## 核心内容 三棵树在2025年及2026年一季度展现出稳健的财务表现与战略转型成效。2025年公司营收同比增长3.49%至125.27亿元，归母净利润同比增长133.45%至7.75亿元，扣非净利润同比增长278.22%至5.57亿元，显示出公司盈利能力的显著提升。2026年一季度，公司营收同比增长14.33%至24.36亿元，归母净利润同比增长1.45%至1.07亿元，扣非净利润同比增长至0.24亿元，实现业绩转正。 ## 主要观点 ### 1. 财务表现 - **收入增长**：2026Q1收入增速向好，但部分产品如工程墙面漆收入同比下滑。 - **盈利能力**：2025年毛利率和净利率同比分别提升4.19个百分点和3.46个百分点，盈利能力显著改善。 - **现金流改善**：2025年经营性现金流净额达18.68亿元，同比增长85.19%。 - **费用率下降**：2025年期间费用率同比下降0.63个百分点，销售、管理费用率分别下降0.18和0.03个百分点，财务费用率下降0.40个百分点。 ### 2. 业务战略 - **零售为矛**：公司通过“马上住3.0焕新战略”加速零售布局，截至2025年底，焕新店已覆盖全国超过300个城市。 - **生态模式升级**：推动“1+N”生态模式，拓展家居空间一站式焕新服务，提升客户粘性。 - **仿石漆市场拓展**：深耕仿石漆细分市场，加速向乡镇市场渗透，实现网点高速增长。 ### 3. 财务预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为144.41亿元、161.06亿元、180.62亿元，增速分别为15.28%、11.52%、12.15%。 - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.08亿元、13.20亿元、15.42亿元，增速分别为43.03%、19.13%、16.78%。 - **估值分析**：当前市值对应PE估值为25.31倍，未来三年PE估值预计持续下降，分别为21.25倍、18.19倍。 ## 关键信息 ### 1. 产品表现 - **家装墙面漆**：2026Q1收入7.30亿元，同比增长11.44%；单价下降8.73%。 - **工程墙面漆**：2026Q1收入5.39亿元，同比下降9.11%；单价下降5.93%。 - **基材与复材**：2026Q1收入7.62亿元，同比增长30.95%；单价下降10.83%。 - **防水卷材**：2026Q1收入2.22亿元，同比增长26.53%；单价下降6.56%。 ### 2. 2025年产品销量 - **家装墙面漆**：销量57.44万吨，同比增长17.33%。 - **工程墙面漆**：销量116.82万吨，同比增长0.76%。 - **基材与复材**：销量340.50万吨，同比增长26.71%。 - **防水卷材**：销量7174.24万平米，同比下降21.02%。 ### 3. 财务指标预测 - **资产负债率**：预计2026-2028年分别下降至74.52%、71.81%、69.73%。 - **净负债比率**：预计2026年降至18.30%，并持续下降至-34.23%。 - **流动比率**：预计2026-2028年分别提升至0.82、0.92、1.03。 - **速动比率**：预计2026-2028年分别提升至0.66、0.77、0.88。 ### 4. 投资评级 - **评级**：买入（首次） - **依据**：公司2025年表现出色，2026年一季度业绩转正，未来增长潜力较大，估值合理。 ## 风险提示 - **原材料波动**：价格波动可能影响成本和利润。 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能影响市场份额。 - **业务拓展不及预期**：市场拓展速度可能低于预期，影响整体业绩。 ## 总结 三棵树在2025年及2026年一季度表现出强劲的盈利能力与业务增长，特别是在零售端和仿石漆市场。公司通过战略升级和生态模式拓展，进一步巩固市场地位。财务预测显示未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。但需关注原材料波动、市场竞争及业务拓展风险。