20170705-上海证券-基蛋生物-603387.SH-专注于POCT的优秀IVD公司_15页_1mb

基蛋生物（603387）IPO定价与估值分析总结

核心内容

基蛋生物是一家专注于体外诊断（IVD）产品的研发、生产和销售的高新技术企业，尤其在POCT（即时检验）领域表现突出。公司产品涵盖心血管、炎症、肾脏等多个疾病检测领域，广泛应用于各级医院、社区医疗机构、实验室等。公司于2017年7月5日发布IPO定价报告，计划发行不超过3,300万股，发行价为22.25元/股，预计募集资金总额73,425万元。

主要观点

• 行业前景：POCT作为体外诊断的重要细分领域，近年来增长迅速。全球POCT市场规模预计在2018年将达到240亿美元，年复合增长率约8%。我国POCT市场尚处于发展初期，但预计2018年将达到14.3亿美元，年复合增长率超过20%。
• 公司地位：基蛋生物是国内POCT领域的主要供应商之一，凭借自主研发和产品组合优势，已占据一定的市场份额。公司产品线覆盖广泛，包括试剂和仪器，技术平台成熟。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润增速分别为27.14%、31.62%和26.39%，稀释后每股收益分别为1.33元、1.75元和2.22元。
• 估值水平：基于公司业务结构及市场状况，分析师认为给予公司17年每股收益40倍的市盈率较为合理，合理估值区间为48.46-58.15元，对应2016年静态市盈率46.23-55.48倍。
• 募集资金用途：募集资金主要用于POCT试剂及仪器生产、胶乳及质控品类试剂产业化、研发中心建设、营销网络拓展及总部基地建设，预计项目达产后年均销售收入达39,600万元，年均净利润达13,340万元。

关键信息

发行信息

• 发行数量：不超过33.00百万股
• 发行后总股本：132百万股
• 发行方式：网上网下
• 保荐机构：国金证券
• 发行价：22.25元/股
• 发行前市盈率：17.24倍
• 募集资金净额：66,921.00万元
• 募集资金总额：73,425.00万元

收入结构（2016年）

• 试剂：占比92.49%
• 仪器：占比7.08%
• 其他：占比0.43%

主要股东（IPO前）

• 苏恩本：53.03%
• 捷富投资：9.89%
• 杭州捷朗：7.42%
• 重庆麒厚：6.68%
• 爱基投资：5.84%

主要产品

• 诊断试剂：心血管、炎症、肾脏、血糖、优生优育类POCT试剂
• 诊断仪器：生化试剂、Getein系列荧光免疫定量分析仪、FIA系列免疫定量分析仪

竞争优势

1. 生物原料制备优势：可自主生产抗原抗体、层析介质、质控品等关键原料，降低生产成本。
2. 技术及研发优势：掌握多项核心技术，如基因工程、免疫层析、多色荧光免疫层析等，建立五大技术平台。
3. 产品组合与平台优势：满足多领域检测需求，形成心血管、炎症、肾脏等多个产品平台。
4. 质量控制体系：拥有完善的质量控制流程，涵盖研发、生产、销售等环节。

财务状况

• 盈利能力：公司毛利率保持较高水平，2014-2016年分别为83.83%、82.81%、81.21%。
• 费用控制：期间费用率逐年下降，从2014年的44.10%降至2016年的38.74%。
• 资产周转能力：应收账款周转率逐年上升，存货周转率有所下降，但整体仍保持在合理区间。

风险因素

1. 市场竞争风险：国内企业数量众多，但规模较小，竞争激烈。
2. 政策风险：受“两票制”等政策影响，产品价格可能面临下行压力。
3. 研发风险：新产品开发周期长，存在研发失败或进展缓慢的风险。
4. 质量控制风险：涉及多个环节，存在质量控制不达标的可能。
5. 经销商管理风险：经销商独立运营，可能影响市场推广效果。

投资评级与估值

• 投资评级：公司被分析师评定为“增持”。
• 估值水平：基于2017年每股收益40倍市盈率，公司合理估值区间为48.46-58.15元。
• 可比公司：科华生物、达安基因、万孚生物等，其2017年平均动态市盈率为67.54倍，2018年为52.74倍。

总结

基蛋生物作为国内POCT领域的领先企业，凭借技术优势、产品组合及市场拓展能力，具备良好的成长潜力。尽管面临一定的市场竞争和政策风险，但其在质量控制和研发方面的投入使其具备较强的竞争力。分析师认为，公司合理估值区间为48.46-58.15元，预计未来三年净利润将保持稳定增长，建议投资者关注其IPO机会。