20170704-兴业证券-基蛋生物-603387.SH-国内领先的POCT龙头企业_16页_1mb

基蛋生物 (603387) 总结

核心内容

基蛋生物是一家国内领先的POCT（床旁快速检测）体外诊断企业，专注于POCT试剂及配套仪器的研发、生产和销售。公司产品覆盖心血管疾病、炎症、肾脏病、血糖、优生优育等多个领域，是POCT行业的重要参与者。公司通过自主研发建立了多个技术平台，并实现了部分原料的自产，降低了生产成本。此外，公司建立了完善的营销网络体系，提升了市场竞争力。

主要观点

• 行业前景广阔：POCT作为体外诊断的重要细分领域，近年来发展迅速，预计未来5年我国POCT市场规模年均增幅将在15%-20%之间，2018年将达到14.3亿美元。
• 技术优势明显：公司拥有胶体金免疫层析、荧光免疫层析、生化胶乳试剂、化学发光和诊断试剂原材料开发五大技术平台，核心技术具备较强的自主研发能力。
• 产品组合丰富：公司通过多指标组合产品满足不同客户需求，如NT-proBNP/cTnl、CK-MB/cTnl/Myo等，提升产品附加值。
• 质量体系完善：公司建立了涵盖研发、生产、销售等环节的质量控制体系，保障产品质量稳定。
• 财务表现稳健：2016年公司实现营业收入369百万元，归母净利润138百万元，净利润率37.5%。预计2017-2019年EPS分别为1.28、1.60、2.05元，给予2017年40-45倍PE估值，合理价格区间为51.2-57.6元。

关键信息

市场规模

• 全球医疗器械市场持续增长，2013年达到4690亿美元，预计2018年达793亿美元。
• 中国医疗器械市场从2006年的434亿元增长至2014年的2556亿元，POCT市场占全球7%，预计2018年达14.3亿美元。
• 中国POCT市场在2013年为4.8亿美元，预计2018年将增长至14.3亿美元，年复合增长率超过20%。

公司业务

• 主营业务为POCT体外诊断试剂及配套仪器，2016年试剂收入占比达92.89%，仪器收入占比约7.5%。
• 公司产品涵盖心血管、炎症、肾脏等疾病检测，以及血糖、优生优育等类别。
• 公司拥有自主研发能力，建立了多个技术平台，如胶体金免疫层析、荧光免疫层析等。

财务指标

• 2016年：营业收入369百万元，净利润138百万元，毛利率81.2%，净利率37.5%，净资产收益率40.7%。
• 2017E：预计营业收入498百万元，净利润170百万元，毛利率79.4%，净利率34.1%，净资产收益率33.3%。
• 2018E：预计营业收入676百万元，净利润211百万元，毛利率76.8%，净利率31.2%，净资产收益率29.3%。
• 2019E：预计营业收入920百万元，净利润270百万元，毛利率74.7%，净利率29.4%，净资产收益率27.3%。
• 每股收益（EPS）预计2017-2019年分别为1.28、1.60、2.05元。

募投项目

公司计划募集6.69亿元，用于优化主营业务结构、丰富产品类型、建设研发中心及营销网络等。主要项目包括：

• POCT体外诊断试剂及临床检验分析仪器生产项目：新增POCT试剂产能4,500万人份，新增仪器产能10,000台。
• 胶乳及质控品类体外诊断试剂产业化项目：新增胶乳类试剂产能1,400万人份，质控品产能40,000mg。
• 研发中心建设项目：提升技术研发能力，支持新产品开发。
• 营销网络建设项目：扩大市场覆盖，提升销售效率。
• 总部基地项目：完善公司运营体系。
• 补充流动资金项目：支持公司日常运营及扩展需求。

盈利预测与估值

• 公司预计2017-2019年EPS分别为1.28、1.60、2.05元。
• 估值建议：基于可比公司PE水平，给予公司2017年40-45倍PE，合理价格区间为51.2-57.6元。
• 发行价格为22.25元，建议在此价位申购。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 核心技术失密风险；
• 经销商管理风险。

结构清晰

公司基本情况

• 公司主营业务：POCT体外诊断试剂及配套仪器。
• 股权结构：发行前苏恩本持股53.03%，发行后为39.77%，公司总股本由9900万股增至13200万股。
• 公司地位：国内体外诊断领域（尤其是POCT）的主要供应商之一。

行业分析

• 全球市场：医疗器械市场规模持续增长，2013年达4690亿美元，预计2018年达793亿美元。
• 中国市场：医疗器械市场增长迅速，POCT市场占全球7%，预计2018年达14.3亿美元。
• POCT细分市场：心脏标志物、传染病、凝血类POCT产品需求占比逐步上升，而血糖类需求占比逐步下降。

公司经营情况

• 主要产品：POCT试剂和仪器，涵盖心血管、炎症、肾脏、血糖、优生优育等检测类别。
• 经营业绩：2016年实现营业收入3.67亿元，归母净利润3.40亿元，收入和利润均保持快速增长。
• 财务分析：公司毛利率稳定，但仪器毛利率有所波动，主要受产品结构变化影响。

募投项目分析

• 募投项目包括研发、生产、营销网络建设等，旨在提升公司竞争力和盈利能力。
• 募集资金将用于扩建生产线、建设研发中心和营销网络，以支持业务增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入和净利润持续增长。
• 估值建议：基于可比公司PE水平，给予公司2017年40-45倍PE，合理价格区间为51.2-57.6元。
• 发行价格：22.25元，建议在此价位申购。

潜在风险

• 市场竞争加剧；
• 技术失密风险；
• 经销商管理风险。

结论

基蛋生物作为国内POCT领域的领先企业，凭借技术优势、丰富的产品组合和完善的质量体系，在行业快速增长的背景下具有较大的发展潜力。公司财务表现稳健，盈利预测积极，但需关注市场竞争、技术保密和经销商管理等潜在风险。