20220324-光大证券-诺诚健华-B-09969.HK-2021年报点评_研发有序推进_奥布替尼放量可期_4页_590kb

公司研究总结：诺诚健华-B（9969.HK）

核心内容

诺诚健华-B（9969.HK）在2021年实现了收入10.43亿元，同比增长显著，尽管仍处于亏损状态，但亏损幅度有所收窄。公司研发开支为7.2亿元，同比增长79.2%，显示其在药物研发方面的持续投入。奥布替尼作为公司的核心产品，已纳入国家医保目录，并被列入CSCO临床指南，成为复发/难治CLL/SLL和MCL的一级推荐方案，预计将在2022年实现销售放量。

主要观点

• 奥布替尼销售放量可期：奥布替尼在2021年销售2.4亿元，其中上半年销售为1.0亿元。随着医保目录在2022年1月执行，公司预计其销售将加速增长。
• 临床推进高效：奥布替尼在血液肿瘤和自身免疫领域推进迅速，已启动多项III期临床试验，并在美国完成招募目标。
• 产品管线多元：公司拥有CD19单抗、FGFR靶点抑制剂、泛TRK抑制剂等多款产品，布局广泛，具备成为best-in-class品种的潜力。
• 盈利预测调整：考虑到奥布替尼销售放量及研发费用增加，公司对2022年EPS预测略上调至-0.57元，2023年EPS预测略下调至0.09元，新增2024年EPS预测为0.05元。
• 估值与评级：公司维持“买入”评级，认为其临床开发效率高，商业化节奏加快。

关键信息

奥布替尼进展

• 医保纳入：2021年底纳入国家医保目录，用于治疗复发/难治CLL/SLL、MCL。
• 临床指南推荐：被列为CSCO临床指南的一级推荐方案。
• 销售团队扩展：销售团队已扩充至250人，覆盖260多个城市及超过1000家医院。
• 适应症扩展：在中国启动MCD亚型DLBCL、CLL/SLL、MCL一线治疗的III期临床试验；在美国推进复发/难治MCL的II期临床试验。

其他产品管线

• CD19单抗：引进用于治疗复发/难治DLBCL，已在海南示范区落地。
• FGFR靶点抑制剂：针对实体瘤适应症，处于II期临床试验。
• 泛TRK抑制剂：针对不同种类实体瘤，处于I期临床试验。
• 自免领域合作：与Biogen合作，授权奥布替尼在MS的全球独家权利；SLE II期临床已完成，数据优秀；ITP和NMOSD II期临床已启动。

财务表现

• 营业收入：2021年为10.43亿元，同比增长76613%；2022年预计为43.6亿元，2023年预计为164.9亿元，2024年预计为168.5亿元。
• 净利润：2021年为-6.67亿元，2022年预计为-8.50亿元，2023年预计为1.30亿元，2024年预计为0.76亿元。
• EPS预测：2022年为-0.57元，2023年为0.09元，2024年为0.05元。
• 现金流：2021年经营活动现金流为688.28亿元，投资活动现金流为-1106.95亿元，融资活动现金流为2237.97亿元。

公司估值与市场表现

• 总股本：15.00亿股。
• 总市值：176.66亿港元。
• 股价走势：2022年3月23日股价为11.78港元，近3月换手率为0.16%。

风险提示

• 药物研发和临床进展不及预期。
• 奥布替尼销售不及预期。
• 公司营运现金流持续恶化，长期无法实现盈利。
• 政策风险。

评级与结论

• 评级：买入（维持）。
• 投资逻辑：公司正逐步进入产品放量期，奥布替尼的医保纳入和临床推进效率高，有助于其商业化发展。公司产品管线多元，具备良好的成长潜力。

分析师信息

• 分析师：林小伟、吴佳青。
• 执业证书编号：S0930517110003、S0930519120001。
• 联系方式：林小伟 021-52523871，linxiaowei@ebscn.com；吴佳青 021-52523697，wujiaqing@ebscn.com。

附注

• 本报告分析基于假设，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送。
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