20220324-兴证国际证券-诺诚健华-B-09969.HK-奥布替尼首年销售交出满意答卷_SLE上取得初步亮丽数据_8页_1mb

医药行业研究报告总结

核心内容

本报告对诺诚健华（09969.HK）的医药行业表现及投资价值进行了深入分析，主要围绕其核心产品奥布替尼的销售表现、临床进展、财务状况以及未来的发展预期。

主要观点

• 奥布替尼销售表现良好：2021年奥布替尼销售额达2.41亿元，尽管在21年底进入医保目录后有所下降至2.15亿元，但仍符合市场预期。分析师预计2022年奥布替尼销售将大幅增长，主要受益于医保政策的加持、销售力量的增强及CSCO指南的一级推荐。
• SLE治疗潜力显著：奥布替尼在SLE治疗上的1b/2a期临床数据表现亮眼，12周的SRI-4反应率分别为35.7%、50.0%、61.5%和64.3%，展现了良好的剂量效应关系。目前全球还有3款BTKi药物处于SLE的2期临床阶段，奥布替尼有望成为其中的重要一员。
• 在研管线丰富，现金储备充足：公司已在血液瘤、实体瘤和自免三大领域建立了强大的产品组合，有10项产品处于临床阶段，预计今年底将增加至14-15项。截至2021年底，公司现金及银行理财结余高达65.51亿元，为后续发展提供了充足的资金支持。
• 盈利预测与估值：2022-2024年公司营业收入预计分别为553.70、1092.87和1753.62百万元，分别同比增长-46.91%、97.37%和60.46%。目标价为18.97港元，维持“审慎增持”评级。

关键信息

市场数据

投资要点

• 奥布替尼：首年销售额达2.4亿元，预计2022年销售将显著提升。
• SLE治疗：1b/2a期临床数据亮眼，有望进一步开发。
• 在研管线：预计今年底将增至14-15项，现金储备充足，具备BD合作潜力。
• 盈利预测：2022-2024年营业收入分别为553.70、1092.87、1753.62百万元，净利润分别为-655.22、-450.11、-267.00百万元。
• 目标价与评级：目标价18.97港元，维持“审慎增持”评级。

风险提示

• 奥布替尼研发进度或销售表现低于预期；
• 管线产品面临激烈竞争；
• 研发投入过大可能导致资金短缺。

财务分析

财务状况

• 资产负债率：从24%下降至14%，财务结构稳健。
• 流动比率：从19上升至31，流动性增强。
• 利息保障倍数：从-7下降至-123，需关注债务压力。
• 研发开支/收入：从69%上升至144%，研发投入加大。

现金流量

• 净现金流：2021年为4,588百万元，2022年预计为-1,223百万元，现金流压力显现。
• 期末持有现金：2021年为5,312百万元，2022年预计为4,089百万元，现金储备逐步下降。

投资评级说明

公司信息

• 股票代码：09969.HK
• 公司名称：诺诚健华-B
• 港股通：可交易
• 分析师：张忆东
• 联系方式：zhangyd@xyzq.com.cn
• SFC编号：BIS749
• SAC编号：S0190510110012

信息披露

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