> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万源通（920060.BJ）投资总结 ## 核心内容 万源通（920060.BJ）于2026年9月10日发布投资评级报告，维持“增持”评级。公司2026年半年度报告显示，其营业收入和净利润分别同比增长9.88%和-45.60%，毛利率和净利率分别下降5.46pcts和6.05pcts，主要受原材料价格上涨及订单结构调整影响。 ## 主要观点 - **市场表现**：2026年上半年公司境内营收同比增长7.81%，境外营收同比增长26.86%，境外毛利率下降主要由于外销产品结构变化及汇率波动。 - **业务发展**：公司双面板收入略有下滑，多层板收入明显增长，反映订单结构调整及产品高端化趋势。 - **研发投入**：公司持续加大研发投入，聚焦800G光模块PCB、高端HDI等工艺技术，为产品升级和技术储备奠定基础。 - **产能布局**：国内产能持续扩张，东台一厂月产能达15万 $\mathrm{m}^2$，其中14万 $\mathrm{m}^2$为双多层板，1万 $\mathrm{m}^2$为HDI板；同时推进泰国工厂建设，一期预计2026年四季度完工，2027年一季度试生产。 - **海外市场**：泰国基地将作为辐射东南亚及欧美市场的重要枢纽，有助于规避国际贸易壁垒并提升海外市场服务能力。 - **战略方向**：公司立足于汽车电子、工控、消费电子等存量市场，积极切入AI算力、光通信、智驾等高增长领域，强化全球化运营能力。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.27/1.62/1.98亿元，对应PE分别为28/22/18倍，盈利增长预期良好。 ## 关键信息 ### 财务预测摘要 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1,180 | 1,400 | 1,626 | 1,884 | | 归母净利润（百万元） | 125 | 127 | 162 | 198 | | 每股收益（元/股） | 0.82 | 0.83 | 1.06 | 1.30 | | 营业利润增长率（%） | 2.26% | -2.80% | 31.66% | 23.66% | | 归母净利润增长率（%） | 1.14% | 1.50% | 27.84% | 22.38% | | 毛利率（%） | 20.15% | 17.94% | 18.95% | 19.80% | | 净利率（%） | 10.57% | 9.04% | 9.95% | 10.51% | | ROE（%） | 11.59% | 11.00% | 12.98% | 14.52% | | P/E | 28.26 | 27.84 | 21.78 | 17.80 | | P/S | 2.99 | 2.52 | 2.17 | 1.87 | | P/B | 3.28 | 3.06 | 2.83 | 2.58 | | EV/EBITDA | 25 | 16 | 13 | 11 | ### 未来展望 公司通过“内生+外延”策略，巩固成熟产品优势，布局智能驾驶等新兴领域，拓展海外市场、强化供应链，并借H股IPO推进资本国际化，为产能与技术升级赋能。未来将依托“本土化研发+区域化制造+全球化服务”体系，进一步提升全球品牌影响力，夯实全球化运营基础，在新兴赛道释放增长潜力。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 海外需求下滑 - 技术研发及产品开发风险 ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上； - **增持**：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%～20%之间； - **中性**：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%～5%之间； - **减持**：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%； - **无**：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。 ## 基准指数 - **A股市场**（北交所除外）：沪深300指数； - **北交所市场**：北证50指数； - **香港市场**：恒生中国企业指数（HSCEI）； - **美国市场**：标普500指数或纳斯达克指数； - **新三板市场**：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。