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藏格矿业（000408）2025年业绩预告点评总结

核心内容概述

藏格矿业于2026年1月13日发布2025年业绩预告，整体表现亮眼，业绩增长弹性显著。公司预计2025年归母净利润为37~39.5亿元，同比增长43%~53%，其中第四季度业绩尤为突出，归母净利润同比增长33%~68%，扣非净利润增长59%~95%。公司维持“买入”评级，基于对锂、钾、铜三大核心产品的预期及未来产能释放的乐观判断。

主要观点

1. 锂业务：复产与价格上涨带动利润增长

• 2025年全年碳酸锂产量为8,808吨，同比减少24%；销量为8,957吨，同比减少34%。
• 2025年第四季度碳酸锂产量2,787吨，销量4,157吨，产销衔接顺畅。
• Q4碳酸锂均价达9.3万元/吨，环比上涨26.8%，有效缓解了前期停产带来的影响。
• 预计2026年麻米措5万吨产能8月投产，当年将贡献2~2.5万吨销量，权益销量约5,000~6,000吨。
• 全成本低于3.5万元/吨，后续持股比例有望提升，按15万元/吨均价测算，2026年碳酸锂利润有望达13亿元。

2. 钾业务：价格高位运行，产能利用率提升

• 2025年氯化钾产量103万吨，同比减少3%；销量108万吨，同比增长4%。
• 产销率保持高位，Q4产量33.2万吨，环比增长54%；销量24.8万吨，环比增长21%。
• 公司指引2026年氯化钾销量维持在104万吨，价格预计维持在3,000元/吨以上。
• 生产成本为970元/吨，预计2026年可贡献15亿元利润。

3. 铜业务：Q4铜价上涨，二期产能释放带来业绩弹性

• 巨龙铜业2025年贡献投资收益26.8亿元，同比增长39%；Q4贡献7.3亿元，环比增长6.4%。
• 全年铜销量预计近20万吨，单吨利润预计超4万元。
• 2026年二期产能释放，指引销量30~31万吨，若按铜价10万元/吨测算，对应利润近50亿元。

关键信息

财务预测与估值

• 2025-2027年归母净利润预测由38.2/57.3/86.4亿元上调至38.8/74.6/90亿元。
• 对应PE分别为35x、18x、15x，估值持续下降，反映市场对其未来业绩的乐观预期。

财务指标分析

• 每股净资产：从2024年的8.77元增长至2027年的17.05元。
• ROE（摊薄）：从2024年的18.61%提升至2027年的33.38%。
• 资产负债率：从2024年的8.20%逐步下降至2027年的5.85%。
• 毛利率：从2024年的44.91%提升至2027年的69.17%。
• 归母净利率：从2024年的79.36%大幅提升至2027年的213.07%。

现金流量表（2025E）

• 经营活动现金流：预计为1,726亿元，显著改善。
• 投资活动现金流：预计为1,849亿元，主要用于产能扩张。
• 筹资活动现金流：预计为-1,158亿元，主要为融资活动。
• 现金净增加额：预计为2,416亿元，显示公司现金流状况改善。

风险提示

• 需求不及预期：若锂、钾、铜市场需求不及预期，可能影响公司业绩。
• 价格波动：锂、钾、铜价格若出现大幅波动，将对利润产生影响。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于锂、钾、铜产品价格的上涨趋势和未来产能释放预期。
• 2026年公司业绩弹性较大，特别是碳酸锂和铜业务的产能释放。
• 市场对公司的估值持续下调，反映对其未来盈利能力的看好。

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所

东吴证券投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

公司信息

• 证券分析师：曾朵红、阮巧燕
• 执业证书：S0600516080001、S0600517120002
• 联系方式：021-60199793，zengdh@dwzq.com.cn，ruanqy@dwzq.com.cn
• 公司地址：苏州工业园区星阳街5号
• 邮政编码：215021
• 传真：(0512)62938527
• 公司网址：http://www.dwzq.com.cn

总结

藏格矿业2025年业绩表现强劲，三大核心产品锂、钾、铜均呈现价格上涨趋势，且锂业务复产、铜二期产能释放，推动公司业绩显著增长。公司财务指标持续优化，现金流改善，估值逐步下降，反映出市场对其未来盈利能力的看好。分析师维持“买入”评级，但需关注市场需求和价格波动等潜在风险。