藏格矿业（000408）26H1业绩预告总结
核心内容
藏格矿业在2026年上半年（26H1）业绩显著增长，归母净利润预计为35.5-37.5亿元，同比增长97%-108%。公司业绩增长主要得益于铜矿投资收益的大幅增长、钾肥价格高位带来的稳定利润以及碳酸锂价格上行带来的盈利弹性。整体来看，公司26H1业绩表现强劲，符合市场预期，且未来三年盈利预测持续向好。
主要观点
- 业绩表现强劲：26H1归母净利润同比增长97%-108%，扣非净利润增长100%-111%，其中Q2环比增长显著，主要受益于巨龙铜业投资收益增长、钾肥盈利改善和碳酸锂价格提升。
- 铜矿投资收益为核心增长点：26H1确认巨龙铜业投资收益约28亿元，Q2投资收益约15亿元，同比增长翻倍以上。公司预计2026年全年铜矿投资收益将达55亿元，成为业绩增长的主要来源。
- 碳酸锂盈利弹性显著：26H1碳酸锂产量约5400吨，销量约4000吨，Q2产量和销量环比增长超100%。受益于碳酸锂价格提升，预计Q2贡献利润1.5-2亿元，全年有望贡献10亿元利润。
- 钾肥价格高位稳定利润：26H1氯化钾销量达52.5万吨，价格同比上涨，带动钾肥毛利率提升。预计2026年全年钾肥利润贡献约13-15亿元。
- 盈利预测乐观：2026-2028年归母净利润分别为80.4/95.5/100.1亿元，同比增长109%/19%/5%。对应PE分别为14x/12x/11x，2026年估值为25x，对应目标价128元，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入（百万元） |
3,251 |
3,577 |
4,437 |
4,295 |
4,238 |
| 归母净利润（百万元） |
2,580 |
3,852 |
8,040 |
9,550 |
10,013 |
| EPS（元/股） |
1.64 |
2.46 |
5.12 |
6.09 |
6.38 |
| P/E（现价 & 最新摊薄） |
44.42 |
29.75 |
14.26 |
12.00 |
11.45 |
业务板块表现
- 铜矿板块：26H1投资收益显著增长，预计全年贡献55亿元利润。
- 碳酸锂板块：26H1产量和销量均大幅提升，Q2价格环比上涨，预计全年贡献10亿元利润。
- 钾肥板块：销量稳定，价格高位带动毛利率提升，全年预计贡献13-15亿元利润。
财务预测表（资产负债表）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产总计（百万元） |
17,692 |
23,200 |
29,415 |
35,953 |
| 流动资产 |
2,979 |
8,084 |
13,907 |
20,046 |
| 非流动资产 |
14,713 |
15,116 |
15,509 |
15,906 |
财务预测表（利润表）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入（百万元） |
3,577 |
4,437 |
4,295 |
4,238 |
| 归母净利润（百万元） |
3,852 |
8,040 |
9,550 |
10,013 |
| 毛利率（%） |
59.24 |
70.62 |
69.58 |
68.20 |
| 归母净利率（%） |
107.71 |
181.19 |
222.36 |
236.29 |
财务预测表（现金流量表）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流（百万元） |
2,100 |
2,278 |
2,035 |
1,956 |
| 投资活动现金流（百万元） |
337 |
5,465 |
7,151 |
7,702 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
(1,322) |
(2,637) |
(3,357) |
(3,529) |
| 现金净增加额（百万元） |
1,115 |
5,106 |
5,829 |
6,130 |
估值与财务指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股净资产（元） |
10.34 |
13.67 |
17.56 |
21.64 |
| ROE（摊薄）（%） |
23.72 |
37.46 |
34.63 |
29.46 |
| 资产负债率（%） |
8.35 |
7.57 |
6.29 |
5.47 |
| P/B（现价） |
7.06 |
5.34 |
4.16 |
3.38 |
风险提示
- 需求不及预期：市场对铜、钾、锂等产品的需求可能受到宏观经济波动或政策变化的影响。
- 产品价格波动风险：铜、钾、锂等大宗商品价格波动可能对公司盈利能力产生影响。
投资建议
维持“买入”评级，目标价128元，对应2026年25倍PE估值。公司业绩增长强劲，未来盈利潜力较大，具备较高的投资价值。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
73.05 |
| 一年最低/最高价（元） |
41.31 / 97.28 |
| 市净率（倍） |
6.50 |
| 流通A股市值（百万元） |
114,608.02 |
| 总市值（百万元） |
114,609.22 |
公司基本信息
| 指标 |
数据 |
| 每股净资产（元） |
11.24 |
| 资产负债率（%） |
7.06 |
| 总股本（百万股） |
1,568.91 |
| 流通A股（百万股） |
1,568.90 |
总结
藏格矿业2026年上半年业绩表现优异，主要得益于铜矿投资收益的大幅增长、钾肥价格高位带来的稳定利润以及碳酸锂价格提升带来的盈利弹性。公司未来三年盈利预测持续增长，估值逐步下降，显示市场对其未来盈利能力的看好。尽管存在需求不及预期和产品价格波动的风险，但公司仍具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。
