20260418-东吴证券-藏格矿业-000408.SZ-2026年一季报点评_铜矿贡献核心利润_碳酸锂价格弹性明显_3页_413kb

藏格矿业（000408）2026年一季报点评总结

核心内容概述

藏格矿业在2026年第一季度表现出强劲的业绩增长，超出了市场预期。公司主要依靠铜矿、碳酸锂和钾肥三大业务板块实现利润增长，其中投资收益和碳酸锂价格弹性成为利润增长的核心动力。公司对2026-2028年的盈利预测保持乐观，预计归母净利润将显著提升，估值也逐步下降，反映出市场对公司未来业绩的看好。

主要观点

1. Q1业绩表现亮眼

• 营收：2026年第一季度营收为7.2亿元，环比下降39%。
• 归母净利润：15.7亿元，环比增长43%，同比增长111%。
• 扣非净利润：15.8亿元，环比增长24%，同比增长110%。
• 毛利率：达到64.2%，环比提升5.4个百分点，同比提升12个百分点。
• 投资收益：13亿元，同比增长118%，主要来自于巨龙矿业的贡献。

2. 碳酸锂业务表现强劲

• 产量与销量：2026年第一季度碳酸锂产量1765吨，销量1290吨，同比分别下降16%和保持稳定。
• 均价：14.9万元/吨，同比增长103%，显示出价格弹性。
• 成本：4.9万元/吨，同比增长4%。
• 毛利率：62.6%，单吨毛利8.3万元。
• 利润贡献：预计Q1碳酸锂贡献约0.8亿元利润，全年有望贡献10亿元以上的利润。

3. 钾肥业务稳定增长

• 产量与销量：2026年第一季度氯化钾产量16.7万吨，销量19.1万吨，同比分别增长7%和下降23%。
• 均价：3082元/吨，同比增长14%，环比持平。
• 成本：987元/吨，同比下降6%，环比上升7%。
• 毛利率：65.1%，同比增长7个百分点。
• 利润贡献：预计Q1钾肥贡献2.5亿元利润，全年预计贡献13-15亿元利润。

4. 铜矿业务增长潜力大

• 铜产量与销量：2026年第一季度铜产量6万吨，环比增长19%，同比增长30%。
• 二期产能释放：20万吨/日采选产能已投产爬坡，全年铜销量预计为30-31万吨，同比增长57%。
• 投资收益：巨龙铜业贡献13.1亿元投资收益，同比增长115%。
• 利润贡献：预计2026年铜矿业务将贡献55亿元以上的利润。

5. 盈利预测与估值

• 归母净利润：预计2026-2028年分别为80.4亿元、95.5亿元、100.1亿元，分别同比增长109%、19%、5%。
• EPS：预计2026-2028年分别为5.12元/股、6.08元/股、6.38元/股。
• PE（现价 & 最新摊薄）：2026年预计为15.57倍，对应目标价128元，维持“买入”评级。
• 估值趋势：2026年PE预计为16倍，2027年和2028年PE分别为13倍和12.5倍。

关键信息

财务预测

• 2026年盈利预测：
  • 营业总收入：44.37亿元，同比增长24.06%。
  • 归母净利润：80.4亿元，同比增长108.70%。
  • 毛利率：预计为70.62%，显著高于2025年的59.24%。
  • 归母净利率：预计为181.19%，大幅增长。

资产负债表

• 资产总计：预计2026年达到232亿元，2028年达到359.53亿元。
• 流动资产：2026年预计为808.4亿元，显著增长。
• 非流动资产：2026年预计为15116亿元，持续增长。
• 负债合计：预计2026年为1755亿元，2028年为1968亿元。
• 资产负债率：预计从8.35%下降至5.47%，显示财务结构优化。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2026年为2278亿元，2028年为1956亿元。
• 投资活动现金流：2026年预计为5465亿元，显著增长。
• 筹资活动现金流：预计2026年为-2637亿元，2028年为-3529亿元。
• 现金净增加额：预计2026年为5106亿元，2028年为6130亿元。

估值指标

• 每股净资产：预计2026年为13.67元，2028年为21.64元。
• P/B（现价）：预计2026年为5.83倍，2028年为3.68倍。
• ROIC：预计2026年为12.45%，2028年为6.95%。
• ROE-摊薄：预计2026年为37.46%，2028年为29.46%。

风险提示

• 需求不及预期：宏观经济波动可能影响产品需求。
• 价格大幅波动：碳酸锂、钾肥和铜矿价格波动可能影响公司利润。

附录：市场数据

• 收盘价：84.85元。
• 一年最低/最高价：34.55元/97.28元。
• 市净率：7.55倍。
• 流通A股市值：133232.25亿元。
• 总市值：133233.65亿元。

投资建议

东吴证券维持对藏格矿业的“买入”评级，认为其2026年业绩有望超预期，未来增长空间广阔，估值合理，具备较高的投资价值。