20250330-东吴证券-藏格矿业-000408.SZ-2024年年报点评_Q4钾锂销量双升_铜矿盈利维持高位_3页_734kb

藏格矿业（000408）2024年年报总结

核心内容

藏格矿业2024年年报显示，公司业绩表现符合市场预期，尽管营收和净利润同比下滑，但Q4实现销量双升，铜矿投资收益维持高位。公司同时发布了第二期员工持股计划，彰显管理层对未来发展信心。整体来看，公司钾、锂、铜业务协同推进，具备较强的盈利能力和成本控制能力，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现营业总收入32.51亿元，同比下降37.79%；归母净利润25.8亿元，同比下降24.56%。尽管整体业绩下滑，但Q4营收和净利润均实现环比增长，其中归母净利润环比增长25%，扣非归母净利润环比增长23%，表现亮眼。
• 锂业务：2024年锂业务产量1.16万吨，同比下降4%；销量1.36万吨，同比增长32%。Q4销量超预期，但受季节因素影响，碳酸锂含税均价下降61%，销售成本上升10%。预计2025年锂产销量将达1.1-1.2万吨，2026年麻米错盐湖项目建成后将显著提升产能。
• 钾业务：2024年氯化钾产量107.3万吨，同比下降2%；销量104.5万吨，同比下降19%。Q4产销量恢复，同比和环比均增长，销售成本大幅下降34%。预计2025年钾产销量将维持在100万吨以上。
• 铜矿投资：参股公司巨龙铜业2024年生产铜精矿16.6万吨，权益产量5.1万吨，同比增长8%；投资收益19.3亿元，同比增长49%。Q4铜产量4.4万吨，权益产量1.4万吨，环比增长8%，投资收益环比增长11%。巨龙二期项目预计2025年底投产，将提升公司权益产量至9.2-10.8万吨/年。
• 员工持股计划：公司推出第二期员工持股计划，参与人数不超过210人，总股数不超过992万股，受让价格21.57元/股，总额不超过2.14亿元。计划存续期60个月，分阶段解锁，业绩考核目标明确，显示管理层对公司未来发展的信心。
• 盈利预测：公司2025-2027年归母净利润预计分别为27.3亿元、35.0亿元、54.3亿元，同比分别增长6%、28%、55%。对应PE分别为21x、16x、10x，估值逐步下降，但盈利增长预期支撑股价表现。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司碳酸锂成本优势显著，钾锂铜业务同步扩产，未来盈利增长可期。

关键信息

财务数据概览

业务进展

• 锂业务：Q4销量3372吨，环比增长31%；2024年碳酸锂含税均价8.5万元/吨，同比下降61%；销售成本4.1万元/吨，同比上升10%。预计2025年锂产销量将达1.1-1.2万吨，2026年麻米错一期项目投产后，产量有望提升至2-3万吨。
• 钾业务：Q4产量31.7万吨，环比增长36%；销量33万吨，环比增长89%。2024年氯化钾含税均价2306元/吨，同比下降15%；销售成本1072元/吨，环比下降34%。预计2025年钾产销量将保持在100万吨以上。
• 铜矿投资：巨龙铜业2024年权益产量5.1万吨，投资收益19.3亿元。Q4权益产量1.4万吨，环比增长8%。二期项目预计2025年底投产，权益产量将提升至9.2-10.8万吨/年。

员工持股计划

• 参与人数：不超过210人
• 总股数：不超过992万股
• 占比：0.63%
• 受让价格：21.57元/股
• 总额：不超过2.14亿元
• 解锁比例：分别在过户之日起满12、24、36个月解锁40%、30%、30%
• 业绩考核目标：
  1. 2025年净利润同比增长不低于5%或取得首个100万吨/年钾盐矿采矿许可证且新增氯化钾资源量8亿吨；
  2. 2026年净利润相比2024年增长不低于20%或麻米错一期5万吨建成投产且穿透持有麻米错股权比例50%以上；
  3. 2027年净利润相比2024年增长不低于45%或新增碳酸锂资源量不低于100万吨。

风险提示

• 产能释放不及预期
• 需求不及预期

市场数据

总结

藏格矿业在2024年虽面临营收和净利润的同比下滑，但Q4钾锂销量双升，铜矿投资收益维持高位，显示公司业务具备较强的韧性。随着麻米错盐湖项目及巨龙二期项目的推进，公司未来产能有望显著提升，盈利增长可期。公司同时推出员工持股计划，进一步增强员工对公司的信心。在锂价底部震荡的背景下，公司凭借成本优势和扩产计划，维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将实现稳步增长。