20210723-光大证券-上海家化-600315.SH-2021年股票期权激励计划草案点评_对核心人物董事长实施激励_上调激励目标_彰显未来发展信心_3页_707kb

报告摘要

上海家化（600315.SH）2021年股票期权激励计划草案总结

核心内容

上海家化于2021年发布了股票期权激励计划，向董事长兼CEO潘秋生先生授予123万份股票期权，占总股本的0.18%。行权价格为50.72元/份，分三期行权，比例分别为30%、30%、40%，预计产生期权费用合计869.36万元，2021~2024年分别摊销149万元、389万元、232万元、99万元。

该激励计划的考核目标分为两档：最低目标（80%行权）和全部行权，分别对应不同的收入与利润增长预期。2021年营业收入目标为77.52~84.66亿元（同比增长10~20%），较前次激励计划目标上调；2022年目标为87.72~95.88亿元（同比增长13%左右），2023年目标为99.96~108.12亿元（同比增长13~14%）。归母净利润目标分别为2021年4.31~5.04亿元（同比增长0~17%），2021~2022年累计11.66~13.76亿元，2021~2023年累计22.05~25.94亿元。

主要观点

激励计划目标上调：相比2020年的限制性股票激励计划，本次激励计划的考核目标增速有所上调，显示公司对未来业务增长的信心。
管理层绑定：激励对象为董事长潘秋生先生，通过股权激励绑定管理层利益与公司发展，有助于提升公司凝聚力与员工积极性。
业务复苏迹象：从近期线上数据和618主要品牌表现来看，公司业务呈现复苏态势。
盈利预测上调：2021~2023年EPS预测为0.75、1.17、1.54元，分别较前次预测上调4%、15%、21%。
估值合理：2021年PE为67倍，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值简表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	7,597	7,032	8,471	9,404	10,325
营业收入增长率	6.43%	-7.43%	20.46%	11.01%	9.79%
净利润(百万元)	557	430	508	793	1,047
净利润增长率	3.09%	-22.78%	18.09%	56.01%	32.11%
EPS(元)	0.83	0.63	0.75	1.17	1.54
PE	61	80	67	43	33

主要财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	61.9%	60.0%	60.6%	61.6%	62.2%
归母净利润率	7.3%	6.1%	6.0%	8.4%	10.1%
ROE(摊薄)	8.9%	6.6%	7.4%	10.6%	12.6%
PE	61	80	67	43	33
PB	5.4	5.3	5.0	4.6	4.1
EV/EBITDA	48.3	45.0	42.0	29.3	21.8

风险提示

新品推广和销售不及预期
行业竞争加剧
渠道调整不及预期
控费不当或投放效果不及预期

总结

本次激励计划旨在通过提高董事长潘秋生先生的激励目标，增强公司管理层与员工的利益绑定，推动公司业务增长和盈利能力提升。公司2021~2023年的盈利预测和估值指标显示其未来增长潜力较大，EPS和PE均有所上调，维持“买入”评级。公司多品牌、多业务、全渠道发展战略持续向好，收入和利润目标逐年提升，净利率目标亦在逐步提高。然而，需关注行业竞争、新品推广、渠道调整及成本控制等潜在风险。

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