20260428-国盛证券有限责任公司-一季度企业利润大升的背后_国盛宏观熊园团队_9页_1mb

一季度企业利润大升的背后【国盛宏观熊园团队】

核心内容

2026年1-3月，规模以上工业企业利润同比大幅增长15.5%，高于1-2月的15.2%以及2025年全年的0.6%。其中，3月当月利润同比增速达到15.8%，显示出工业企业利润持续改善的趋势。这一增长主要得益于价格修复和利润率提升，但需注意，内需偏弱与外部风险可能抑制利润修复的持续性。

主要观点

• 利润增长动力：高技术制造业表现尤为突出，尤其是AI与半导体相关产业，成为本轮利润增长的核心引擎。其中，光纤制造利润增长336.8%，智能无人飞行器制造增长53.8%，智能消费设备制造增长67.3%，光电子器件制造增长43.0%。
• 行业分化明显：利润结构进一步向上游资源品和先进制造业集中，而下游消费行业则普遍承压。上游行业利润占比上升，下游行业利润占比回落，显示“供强需弱”格局依然存在。
• 价格与成本：3月PPI同比增长0.5%，结束长达41个月的连续下跌，油价上涨成为关键因素。同时，部分行业因油价上涨导致成本上升，对中下游制造业利润形成挤压。
• 库存与杠杆：产成品名义库存和实际库存均有所回落，显示企业可能进入主动去库存阶段。但受内需疲软影响，去库存的持续性仍需观察。工业企业资产负债率有所回升，但改善幅度弱于季节性。
• 所有制差异：私企盈利增速高于国企，但回款周期更长；国企与私企的杠杆率均有所上升，但差距扩大。

关键信息

一、整体表现

• 利润增长：1-3月工业企业利润同比增长15.5%，3月当月增长15.8%，显著高于2025年全年增速0.6%。
• 营收与价格：1-3月营收同比增长5%，略低于1-2月的5.3%，但明显高于2025年全年1.1%。PPI同比由负转正，增长0.5%，结束长期下跌。
• 利润率：一季度工业企业营收利润率达5.11%，创近四年同期新高，是利润增长的重要支撑。

二、行业结构分析

上游行业

• 采掘行业：利润占比由2026-02的15.2%降至15.1%。
• 原材料加工行业：利润占比由2026-02的23.1%升至24.8%。
• 上游合计：利润占比由38.3%升至39.9%。

中游制造

• 设备制造行业：利润占比由2026-02的29.3%升至33.0%，高于近年均值。
• 通用设备、专用设备：利润增速下降，部分行业出现负增长。
• 汽车制造：利润由1-2月的0.1%升至1.0%。
• 交运设备、电气机械：利润增速有所波动，但整体表现优于前期。

下游消费

• 消费品制造业：利润占比由2026-02的19.0%降至15.2%。
• 纺织、纺服制造：利润增速大幅下降，分别为-11.0%和-18.6%。
• 家具制造、木材加工、造纸：利润增速整体偏弱，部分行业出现负增长。

公用事业

• 利润占比：由2026-02的13.4%降至11.9%。
• 电力热力、燃气生产、水的生产供应：利润增速整体下滑，部分行业出现负增长。

三、库存与杠杆

• 库存：产成品名义库存和实际库存同比增速均有所回落，显示企业进入主动去库存阶段。
• 杠杆率：工业企业资产负债率回升0.2个百分点至57.8%，但改善幅度弱于季节性。国企与私企杠杆率均上升，但差距扩大。

四、未来展望

• 利润修复节奏：受内需偏弱和外部“滞胀”风险影响，利润修复节奏将放缓。
• 政策与外部风险：需关注4月底政治局会议定调、财政政策落地效果、中东局势演化及经济基本面走势。
• 结构性特征：利润将继续向高技术制造业和上游资源品集中，下游行业可能面临更大压力。

风险提示

• 外部环境变化，如美伊冲突持续或政策力度不及预期，可能对利润修复产生负面影响。
• 模型测算可能存在偏差，需关注后续数据与政策变化。

结构信号

相关文章

• 4月政治局会议前瞻
• 一季度财政的喜与忧
• 3月以来地产销售趋势性改善，见底了吗？
• 一季度经济“开门红”的喜与忧
• 3月出口大降、进口大升的背后

总结

一季度工业企业利润大幅增长，主要由价格修复和利润率提升驱动，但内需疲软与外部风险将抑制利润修复的持续性。高技术制造业与上游资源品行业成为利润增长的主要动力，而下游消费行业则面临较大压力。未来需密切关注政策走向与外部环境变化，同时警惕行业分化加剧带来的风险。