20230928-东证期货-聚烯烃四季度观点_补库驱动减弱_需求韧性和成本支撑仍在_12页_1mb

聚烯烃四季度观点总结

核心内容

2023年四季度，聚烯烃市场将面临补库驱动减弱、需求韧性持续、成本支撑趋稳的格局。尽管四季度需求将因季节性因素有所下滑，但结构性支撑和成本端变化仍对价格形成一定影响。

主要观点

1. 三季度行情回顾

• 上涨驱动因素：
  • 宏观预期向好：美国就业数据支撑经济韧性，中国地产政策超预期出台，推动市场情绪乐观。
  • 成本端支撑：原油、轻烃等能源价格因供应收缩和宏观情绪提振而上涨，支撑聚烯烃成本。
  • 补库驱动：二季度全产业链去库至低位，低库存下经济预期和成本支撑放大了价格弹性，下游补库和涨价形成正向循环。

2. 三季度聚烯烃表需强劲

• 需求增长：
  • PE和PP表需环比分别增长5%和9%，剔除基数效应后两年同比增速均达5%。
  • 结构性支撑：
    • 必选消费和出行社交需求旺盛，带动一次性消费品需求增长。
    • 家电和汽车需求受保交楼政策、促销费政策及出口带动明显增长，PP共聚注塑排产量同比增长14%。

3. 四季度需求增长仍有支撑

• 内需支撑：
  • 必选消费和出行社交需求持续释放，受益于存量房贷利率下降。
  • 地产销售面积跌幅或收窄，但居民债务水平较高，回暖空间有限。
• 外需改善：
  • 海外主要经济体制造业PMI企稳回升，美国可能进入补库周期，外需拖累或有所减弱，但高利率环境下环比改善有限。

4. 四季度成本端作用减弱

• 油价走势：
  • 三季度油价因供应趋紧和需求韧性上涨，但四季度原油供应端约束仍存，基本面恶化空间有限。
  • 高油价下美联储对抗通胀将维持限制性利率，限制油价反弹高度，成本端对聚烯烃价格的支撑减弱。
• 利润压缩：
  • 油制聚烯烃利润持续压缩，PDH和PP粉料面临较大亏损压力。

5. 四季度PE进口压力缓解

• 进口量变化：
  • 9月PE进口量见顶，预计在125万吨左右。
  • 10月进口量或降至120万吨，11月和12月进一步降至110万吨左右。
• 原因：
  • 海外供应缩量，中东原油减产影响伴生气供应。
  • 人民币贬值压力增大，降低进口意愿。

6. 四季度国内PE供应压力较大

• 开工率回升：
  • 四季度国内PE开工率将季节性回升，主要因煤化工装置检修结束。
  • 国内产量预计环比上升3%，进口减量与国内供应增加相互抵消，总供应量同比增长4%。

7. 四季度PP投产压力依旧较大

• 新增产能：
  • 四季度PP新增产能达150万吨/年，主要来自PDH和轻烃装置。
  • 但PDH和PP粉料面临较大亏损，实际投产进度或不及预期。
• 供需平衡：
  • 四季度PP供需再平衡仍需依赖PDH和PP粉料减产。

8. 投资建议

• 单边策略：
  • 四季度聚烯烃价格预计以震荡为主，关注L和PP下方8000元/吨和7500元/吨的支撑，以及上方8500元/吨和8000元/吨的压制。
• 套利策略：
  • L-P：PP新增产能压力大，但PDH仍有减产空间，L-P或难形成趋势性走强。
  • PP-3MA：关注PP-3*MA做缩机会，煤炭价格弹性可能大于油价，年底能源价格回升与甲醇供应减量或压缩利润。

风险提示

• 新增产能投放可能推迟。
• 能源价格可能出现大幅波动。

关键信息

数据来源

• Bloomberg、Wind、卓创资讯、隆众资讯、Refinitiv、产业在线、国务院常务会议、中国人民银行、住建部等。