20220327-兴证国际证券-中国人民保险集团-01339.HK-财险承保利润_人身险NBV双降_股息率具备吸引力_5页_1mb

中国人民保险集团（01339.HK）证券研究报告总结

核心内容

中国人民保险集团（01339.HK）是一家综合型保险公司，旗下涵盖财险、寿险、健康险等业务板块，其中财险业务占主导地位。分析师张博认为，尽管2022年财险承保利润率有所改善，但人身险新业务价值（NBV）整体下滑，公司仍维持“审慎增持”评级，目标价为3.08港元，对应2022-2024年的PB值分别为0.47、0.44、0.41倍，具有投资吸引力。

主要观点

• 财务表现：
  2021年公司营业收入同比增长2.2%至5,946亿元，归母净利润同比增长7.2%至215亿元，主要受益于投资收益提升。
  2022-2024年预计归母净利润将持续增长，分别达到236亿元、270亿元、305亿元，年复合增长率约为12.9%。
  2021年每股派息为16.40分，对应港股收盘价的股息率为8.1%，在行业中具备竞争力。

• 业务结构：

  • 财险业务：2021年财险原保费同比增长3.8%至4,484亿元，市占率32.8%，稳居行业龙头。
  • 人身险业务：人保寿险和人保健康子公司NBV分别下滑40.6%和37.4%，主要受疫情影响及市场新单承压影响。
  • 非车险业务：非车险保费同比增长16.1%，主要由货运险、意健险、农险、责任险等推动。

• 承保利润与成本率：
  2021年集团综合成本率（COR）同比上升0.7个百分点至99.6%，其中赔付率上升7.5个百分点至73.7%，费用率下降6.8个百分点至25.9%。
  承保利润同比下降63.6%至15.21亿元，其中车险承保利润下降24.3%至66.72亿元，非车险承保亏损扩大至51.51亿元。

• 投资收益：
  2021年公司投资收益同比增长9.2%至495亿元，总投资资产达11,969亿元，投资收益率保持稳定，净投资收益率略有下降。

• 估值与盈利预测：
  2022年目标价3.08港元，对应PB值0.47倍，预计未来三年PB值将逐步下降，但仍具有吸引力。

关键信息

财务指标概览

市场数据

投资要点

• 财险业务：龙头地位稳固，COR结构优化，费用率下降显著，但赔付率上升影响承保利润。
• 非车险业务：保费增长，但COR提升导致承保亏损扩大。
• 人身险NBV：整体下滑，寿险和健康险均受疫情影响，但健康险NBV有所回升。
• 投资收益：投资规模扩大，收益稳定，但净投资收益率略有下降。
• 股息率：公司股息率较高，具备吸引力。

风险提示

• 资本市场波动可能影响公司估值。
• 保费增速不达预期可能影响盈利表现。
• 公司经营风险及保险行业政策变化可能带来不确定性。

附表摘要

• 资产负债表：资产持续增长，负债也相应增加，但资产负债率保持稳定在78.4%-78.7%之间。
• 现金流量表：经营活动现金流稳定，投资活动现金流为负，融资活动现金流波动。
• 利润表：营业收入和净利润均保持增长，投资收益为主要增长动力，但赔付支出和费用支出对利润构成压力。

总结

中国人民保险集团作为财险龙头，其业务结构稳健，投资收益持续增长，且股息率具有吸引力。尽管面临人身险NBV下滑和非车险承保亏损扩大的挑战，公司仍具备较强的盈利能力和财务稳定性，预计未来三年PB值将逐步下降，但估值仍处于低位。投资者可关注其在财险市场中的持续领先优势及投资收益带来的增长潜力。