20140327-广发证券-医药生物行业_膳食营养补充剂行业篇-行业成长刚起步_36页_3mb

医药生物行业：膳食营养补充剂行业篇总结

核心内容

膳食营养补充剂作为保健食品行业的重要组成部分，正在经历快速成长。本报告分析了中美两国膳食营养补充剂行业的发展阶段、市场潜力、销售渠道及主要企业的发展路径，重点探讨了汤臣倍健作为中国膳食营养补充剂龙头的成长前景。

主要观点

1. 行业阶段与前景

   • 当前我国膳食营养补充剂行业仍处于起步阶段，未来市场空间巨大。
   • 美国膳食营养补充剂行业自上世纪70年代起步，经历高速发展，目前进入成熟期，其增速高于GDP增速。
   • 随着我国人均GDP提升、老龄化加剧和健康意识增强，膳食营养补充剂需求将显著增长，未来30年有望实现高速发展。

2. 汤臣倍健的潜力与成长

   • 汤臣倍健是A股首家膳食营养补充剂上市公司，其收入和市值在过去三年实现了75%以上的复合增长，具备良好的成长性。
   • 目前汤臣倍健在行业中的市场份额仅为2%，远低于美国龙头GNC和NBTY的8%-10%，未来增长空间广阔。
   • 汤臣倍健拥有丰富的产品批文储备，具备较强的创新能力，是未来行业并购平台，有利于扩大市场份额。

3. 销售渠道差异

   • 美国膳食营养补充剂行业以零售为主，占比超过65%，直销占比约16%。
   • 中国目前直销渠道占比较大，但随着市场成熟，非直销渠道将逐渐成为主流。

4. 行业成长驱动因素

   • 需求拉动：随着生活水平提高，健康意识增强，膳食营养补充剂需求快速增长。
   • 政策推动：我国保健品行业政策逐步规范，有利于行业发展。
   • 市场成熟：美国经验表明，膳食营养补充剂行业可独立于宏观经济持续发展。

关键信息

行业发展趋势

• 中国膳食营养补充剂行业预计2013年市场规模约为150亿美元，未来年复合增速预计为20%左右。
• 人均膳食营养补充剂消费额仅为9美元，远低于美国的101美元，未来增长潜力巨大。

汤臣倍健的现状与前景

• 2014-2015年EPS预测分别为1.91元/股和2.75元/股，公司预计未来两年复合增速有望达到45%以上。
• 汤臣倍健在非直销领域占据龙头地位，具备较好的渠道资源和品牌影响力。
• 公司未来通过并购可进一步提升规模和市场占有率。

美国行业经验

• GNC和NBTY是美国膳食营养补充剂行业两大龙头，其收入占行业比重均在8%-10%左右，市值增长显著。
• GNC通过专卖店扩张和产品创新实现阶梯式增长，NBTY则依靠并购和资源整合扩大市场。
• 美国行业成熟后，增速下降至6%，但仍高于GDP增速，显示其独立于宏观经济。

风险提示

• 产品质量问题可能影响行业信任度。
• 行业竞争加剧可能带来利润压力。
• 内生性增长放缓可能影响公司发展速度。

盈利预测

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2014-03-27

行业总结

中国膳食营养补充剂行业仍处于起步阶段，未来30年将迎来高速发展期。汤臣倍健作为行业龙头，具备较强的管理经验、品牌影响力和渠道资源，未来通过并购和产品创新有望进一步扩大市场份额。美国经验表明，行业成长主要依赖于需求拉动、政策规范和渠道拓展，我国行业同样具备良好的成长条件，市场空间广阔，未来有望成为高成长行业。