2017-20140327-广发证券-医药生物行业：膳食营养补充剂行业篇-行业成长刚起步_36页-3mb

报告摘要

医药生物行业：膳食营养补充剂行业篇总结

核心内容

膳食营养补充剂是保健食品行业的重要发展方向，目前我国行业仍处于起步阶段，未来成长空间巨大。汤臣倍健作为国内首家上市的膳食营养补充剂企业，具有较强的竞争力，未来有望成为行业龙头。本报告通过分析美国膳食营养补充剂行业的发展轨迹，对比我国现状，认为汤臣倍健在非直销领域具备成长潜力，并可通过并购进一步扩大规模。

主要观点

行业成长阶段
- 美国膳食营养补充剂行业自70年代起进入快速发展阶段，行业增速远高于GDP增速，且不受宏观经济影响。
- 我国目前人均GDP相当于美国70年代早期水平，人口基数大，健康意识提升，未来膳食营养补充剂行业将经历高速发展。
汤臣倍健的成长潜力
- 汤臣倍健目前收入占行业比重不足2%，远低于美国GNC和NBTY的8%-10%。
- 汤臣倍健在非直销渠道具有优势，未来随着行业成熟，非直销渠道占比有望提升。
- 汤臣倍健拥有丰富的批文储备、全球原料采购、成熟的管理团队和品牌推广能力，具备成长为行业龙头的条件。
行业成长路径
- 美国膳食营养补充剂行业通过零售、直销、批发和并购等多渠道发展，逐步成为成熟行业。
- 我国膳食营养补充剂行业将经历从直销主导到非直销主导的转变，未来政策趋于规范，有助于行业健康发展。
盈利预测
- 预计2014-2015年汤臣倍健每股收益分别为1.91元和2.75元，未来两年复合增速有望达45%以上。
- 若汤臣倍健收入占比达到5%，未来5-10年仍有较大成长空间。

关键信息

美国行业对比
- 1970-1990年，美国膳食营养补充剂行业增长18倍，复合增速达16%。
- 1994年以后，美国行业监管放宽，但产品安全成为行业发展的核心。
- GNC和NBTY是美国两大膳食营养补充剂公司，市值增长显著，NBTY市值增长524倍。
汤臣倍健优势
- 拥有全球原料采购能力，2012年全球采购比例达76.41%。
- 拥有丰富的“蓝帽子”批文，2013年已有59项批文。
- 品牌推广费用占收入比重约10%-13%，通过广告和明星代言提升品牌知名度。
- 渠道结构完善，包括零售药店、商超、专卖连锁店和电商，2012年终端网店达4万家，其中90%以上为OTC药房。
未来成长驱动因素
- 需求拉动：随着人口老龄化、发病率上升及健康意识增强，膳食营养补充剂需求将持续增长。
- 政策规范：我国政策逐渐规范，保健食品审批制度将更加严格，提升行业门槛。
- 并购扩张：汤臣倍健作为优质的并购平台，未来有望通过并购扩大市场和产品规模。