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消费升级与娱乐研究中心：轻工造纸行业周报总结

核心内容

本报告聚焦轻工造纸行业，重点分析了Keep提交招股书、家居、新型烟草、造纸等板块的市场动态、公司基本面及投资建议，整体维持“买入”评级。

主要观点

Keep：在线健身龙头平台，科技赋能+优质内容驱动商业化

• Keep在2022年2月25日向港交所递交招股书，显示其2021年前三季度收入达11.6亿元，同比增长41.3%。
• 公司以科技赋能和优质内容为核心竞争力，通过内容和智能设备形成闭环商业模式，提升用户粘性。
• 变现模式包括广告、会员订阅及自有品牌产品，其中会员订阅及在线付费内容收入增长显著，毛利率提升。
• 2021年前三季度，公司平均月活跃用户达4000万，会员数量增长至320万，会员渗透率提升至11.0%。
• 公司研发开支持续增长，员工中硕士占比25.1%，强化技术壁垒。

家居板块：政策利好与估值修复预期

• 各地地产放松政策持续落地，政府工作报告支持商品房市场稳定发展，家居板块预期改善。
• 推荐关注欧派家居（整装业务与平台化）、顾家家居（内销份额集中与外销利润弹性）、索菲亚（估值修复空间大）。
• 索菲亚2021年大比例计提恒大款项后，坏账风险释放，盈利质量提升，2022年PE仅15x，估值修复空间较大。
• 梦百合海外产能释放，盈利弹性显现，2022年有望逐步拿回订单，国内业务亦在稳步增长。

新型烟草板块：海外市场表现良好，国内政策待落地

• 思摩尔股价波动主要源于国内市场预期变化，但海外市场表现稳定，尤其是Vuse销售强劲。
• 美国FDA新局长上任，PMTA认证有望加速，利好头部品牌商与生产商。
• 公司一次性电子烟及医疗美容雾化产品推动增长，中长期成长逻辑顺畅。

造纸板块：成本支撑与供需改善带动估值修复

• 造纸行业基本面回暖，成本支撑与供需边际改善推动价格回升。
• 仙鹤股份作为重点推荐，PE估值仅15X，2月、3月发布涨价函，预计2022年吨盈利向上。
• 太阳纸业投资广西525万吨林浆纸项目，中期成长逻辑通畅，成本波动减弱。
• 山鹰国际受宏观需求偏弱影响，短期业绩承压，但中长期海外布局及产能扩张可期。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金轻工造纸指数：2160
• 沪深300指数：4496
• 上证指数：3448
• 深证成指：13020
• 中小板综指：13140

投资建议

• 家居板块：推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚
• 造纸板块：推荐仙鹤股份
• 其他重点公司：维达国际、中顺洁柔、太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、山鹰国际、思摩尔、华宝国际、敏华控股、梦百合、顾家家居等

风险因素

• 国内消费增长放缓超预期
• 地产销售大幅萎缩
• 原材料价格上涨超预期
• 汇率大幅波动

重点数据跟踪

家具板块

• 中美地产数据：

  • 30大中城市成交面积当周值同比下降41.1%，累计同比下降30.6%
  • 2021年房地产开发投资完成额累计同比增长6.4%
  • 房屋竣工面积当月同比上升0.8%，累计同比增长10.8%
  • 商品房销售面积当月同比下降19.5%，累计同比增长1.1%

• 出口及零售数据：

  • 中国家具出口金额1-2月累计同比下降3.66%，当月同比下降4.0%
  • 越南家具出口金额1月同比增长6.9%
  • 中国家具类零售额12月同比下降3.1%，累计同比增长14.5%

• 原材料价格：

  • 软泡聚醚：本周均价12470元/吨，环比上升540元/吨
  • MDI：本周均价24725元/吨，环比上升1425元/吨
  • TDI：本周均价18920元/吨，环比下降320元/吨

造纸板块

• 原材料价格：

  • 木浆系：针叶浆、阔叶浆、化机浆价格均上涨
  • 废纸系：国废黄板纸价格下跌，瓦楞纸及箱板纸市场弱势下滑

• 纸品价格：

  • 铜版纸、双胶纸、白卡纸价格均有所上涨
  • 瓦楞纸、箱板纸价格小幅下跌，市场成交谨慎

行业动态与热点

• 全球新型烟草行业：

  • 美国禁止Juul通配烟弹进口
  • 电子烟油市场预计2027年达33亿美元
  • 创维入局电子烟
  • 柬埔寨全面禁烟，瑞典将禁调味电子烟

• Keep发展动态：

  • 用户增长迅速，月活达4000万，会员数量增长显著
  • 智能单车销量国内第一，瑜伽垫市场份额14.9%
  • 与用户互动，提升课程参与度，打造个性化健身体验

估值与盈利预测

• 重点公司估值及盈利预测：
  • Keep：2022年预计归母净利润14.7亿元，PE估值15.2X
  • 索菲亚：2022年预计归母净利润16.1亿元，PE估值12.1X
  • 仙鹤股份：2022年预计归母净利润14.7亿元，PE估值15.2X
  • 太阳纸业：2022年预计归母净利润30.4亿元，PE估值11.1X
  • 欧派家居：2022年预计归母净利润34.1亿元，PE估值23.0X
  • 敏华控股：2022年预计归母净利润30.6亿元，PE估值11.5X

总结

本报告综合分析了轻工造纸行业的多个细分领域，包括Keep在线健身平台、家居、新型烟草、造纸等，重点指出各板块的行业趋势、公司基本面及投资机会。整体来看，行业基本面逐步回暖，估值修复空间较大，建议投资者关注重点公司及板块的长期成长逻辑与短期估值修复机会。