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LPR维持不变，货币政策稳健中性总结

核心内容

2020年10月20日，中国人民银行公布了10月贷款市场报价利率（LPR）改革后的第十五次报价，1年期LPR为 3.85%，5年期以上LPR为 4.65%，与上月持平。此次LPR未发生变化，符合市场预期，体现了货币政策的稳健中性。

主要观点

1. LPR保持不变的原因

• 逆回购与MLF利率未调整：10月以来，7天逆回购操作利率维持在 2.2%，且10月15日央行开展的1年期MLF操作中标利率为 2.95%，与上次持平。
• LPR与MLF挂钩机制：LPR的形成依赖于MLF利率，因此MLF利率不变直接导致LPR保持不变。
• 银行负债端压力：10月银行同业存单发行利率偏高，导致报价行下调LPR加点部分的动力不足。

2. 货币政策的稳健中性与灵活适度

• 政策导向：货币政策强调“灵活适度、精准导向”，不搞“大水漫灌”，注重对实体经济的定向支持。
• 结构性工具：通过结构性货币政策工具，如普惠性再贷款再贴现额度（1万亿元）和两项直达实体工具，提高政策的“直达性”，支持小微企业和普惠金融。
• 融资成本降低：前8个月金融系统已为实体经济减负超过 1万亿元，其中通过降低企业贷款利率减负约 5260亿元，企业融资成本明显下降。

3. 利率市场化改革与贷款利率下行趋势

• 改革红利释放：存量浮动利率贷款定价基准转换已完成，LPR改革持续释放红利。
• 货币传导效率提升：利率市场化改革增强了货币传导效率，贷款利率显著下降。
• 未来展望：为完成全年金融系统减负 1.5万亿元 的目标，预计四季度企业一般贷款利率将继续环比下行。

关键信息

• LPR报价：1年期 3.85%，5年期以上 4.65%，连续6个月未变。
• MLF操作：10月15日开展1年期MLF操作，中标利率 2.95%，与上次持平。
• 政策工具：继续使用好1万亿元普惠性再贷款再贴现额度，落实两项直达实体工具。
• 减负成效：前8个月金融系统为实体经济减负 1.02万亿元，其中企业贷款利率减负 5260亿元。
• 目标预期：全年金融系统减负目标为 1.5万亿元，四季度企业贷款利率预计环比下行。

风险提示

• 地缘政治局势紧张：可能对全球经济和金融市场产生不确定性影响。
• 海外疫情不确定性持续：疫情对经济复苏的潜在影响仍需关注。

相关研究

• 《固收点评20200921：利率不变符合预期，货币政策空间仍存》
• 《固收点评20200916：MLF利率不变，货币政策基调稳定》
• 《固收点评20200821：利率不变符合预期，货币政策空间仍存》
• 《固收点评20200817：MLF延期续作，货币政策精准导向》
• 《固收点评20200720：LPR利率连续不变，货币政策边际收紧》

附录：MLF与TMLF到期情况（2019年7月至2020年12月）

数据来源：Wind, 东吴证券研究所

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与 15% 之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15% 与 -5% 之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在 -15% 以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘 5% 以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘 -5% 与 5% 之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘 5% 以上。

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