下行的A股基本面：成本冲击下何以解忧？-20211031-安信证券-30页_3mb

A股基本面分析与投资策略总结

核心内容概览

本报告分析了2021年第三季度A股基本面情况，指出整体盈利增速较中报有所下滑，但年化增速仍保持平稳。核心观点包括：

• 盈利增速分化明显：A股三季报归母净利润累计同比增速为25.73%，环比H1下降18.34pct，而年化2019年同期增速为8.57%，优于市场预期。
• 高端制造业持续高景气：以新能源（车）为核心的高端制造业仍是当前A股中基本面可持续增长的“最强者”。
• 成本冲击影响持续：成本冲击对A股盈利的负面影响预计将持续到明年上半年。
• ROE（TTM）小幅回落：Q3全A（非）ROE（TTM）为9.34%，虽有小幅回落，但整体仍高于2018-2020年水平，且资产负债率的持续下滑值得关注。
• 盈利结构向上游集中：Q3上游资源品盈利占比达21.3%，为12年以来最高水平，对中下游制造业利润侵蚀加剧。

主要观点

1. A股基本面表现

• Q3盈利增速环比下滑：全部A股归母净利润累计同比增速为25.73%，环比H1下降18.34pct；全A（非金融石油石化）同比增速为33.70%，环比H1下降20.98pct。
• 年化增速保持平稳：年化2019年同期增速为8.57%，较中报略降0.23pct；全A（非）年化增速为15.17%，较中报略降1.23pct。
• 盈利韧性较强：科创50、中证500和中证1000指数成分股三季报利润增速均在30%以上，展现出较强的盈利韧性。

2. 高端制造业的持续高景气

• 新能源车为核心：新能源车产业链景气最强，积极关注光伏基本面预期改善。
• 产业链排序：新能源汽车链条 > 光伏、风电产业链 > 半导体链条 = 军工链条 > 工业机器人链条。
• 成长性突出：预计明年A股盈利增速超30%的细分领域将非常稀缺，高端制造业仍是中期主线。

3. 困境反转与量价齐升

• 困境反转板块：汽车、养殖业、调味品、消费电子（AV、VR）等板块的景气反转线索已被市场验证。
• 关注领域：CPI链条中的涨价品种（调味品、啤酒、乳制品、养殖业）和新基建产业链（智能电网、专网通信、网络和数据安全、智能驾驶软件、云基础设施等）。

4. 中小盘成长板块优势

• 中小盘成长占优：中小盘成长相对业绩占优的状况预计将持续到2022年。
• 关注行业：轻工制造（家用轻工）和机械设备（仪器仪表、专用设备）中的中小型企业，尤其在疫情与成本冲击下逆风成长的企业。

关键信息

A股盈利结构

• 上游资源品：有色金属、钢铁、基础化工、石油石化、建材、煤炭等板块净利润同比增速均高于中下游。
• 中游制造：高端制造业（新能源、半导体、军工）维持高景气，其中新能源车表现最强。
• 下游消费：医药分化，农牧下滑明显，可选消费有所修复。
• 金融地产：银行业绩进一步提升，券商高景气，房地产行业承压。

ROE（TTM）分析

• Q3 ROE（TTM）：全A（非）ROE（TTM）为9.34%，环比回落幅度较小，仍高于历史平均水平。
• 行业表现：美容护理、电子、有色金属、医药生物、商贸零售、基础化工等行业ROE环比改善明显。

资产负债率与盈利趋势

• 资产负债率：持续下滑成为当前A股基本面的隐忧，需重点关注防止企业资产负债表缩表。
• 盈利趋势：A股四季度盈利增速大概率环比Q3进一步下行，但预计将在明年上半年结束。

行业与板块分析

上游资源品

• 净利润增速：有色金属（186.33%）、钢铁（163.25%）、基础化工（141.20%）、石油石化（208.46%）、建材（10.98%）、煤炭（64.55%）。
• 盈利占比：Q3上游资源品盈利占比达21.3%，为12年以来最高水平，对中下游制造业利润侵蚀加剧。

中游制造业

• 高景气行业：高端制造业（新能源、半导体、军工）维持较高增速，其中新能源车表现最强。
• 其他板块：国防军工、电力设备、机械设备等板块景气度有所上升。

下游消费型行业

• 盈利占比收缩：Q3下游消费盈利占比略有收缩，主要受农林牧渔板块业绩大幅亏损影响。
• 细分板块表现：食品饮料、家用电器、医药生物等板块有望逐季改善。

金融地产行业

• 银行业绩：持续向好，非银金融中券商板块受益于高成交量。
• 房地产行业：受宏观环境和调控政策影响，三季报业绩承压。

风险提示

• 全球疫情超预期：可能对经济和市场造成影响。
• 经济增长不及预期：可能影响A股盈利表现。

投资策略建议

• 重点关注：以新能源（车）为核心的高端制造业、CPI链条中的涨价品种、新基建产业链。
• 中小盘成长：具备强产业逻辑的中小盘成长板块仍具配置价值。
• 警惕风险：资产负债率持续下滑、成本冲击、房地产行业压力等。

图表与数据参考

• 图1：2021年A股三季报业绩速览
• 图2：当前A股各核心产业链景气评估
• 图3：2021年第三季度各板块业绩增速图
• 图4：2015年至今全A业绩增速（整体法）
• 图5：2015年至今全A非业绩增速（整体法）
• 图6：2019年-2021Q3板块营业收入累计同比增速
• 图7：2019年-2021Q3板块归母净利润累计同比增速
• 图8：社融增速Q4有望见底回升
• 图9：PPI和A股业绩之前的相关性
• 图10：工业企业产能利用率维持高位
• 图11：2021年三季报A股主要核心指数净利润增速分布图
• 图12：中证500/中证1000/沪深300净利润增速对比
• 图13：中盘价值/成长、小盘价值/成长净利润增速对比
• 图14：2021Q3A股三季报分行业净利润同比增速与年化同比增速统计
• 图15：2021Q3A股三季报一级行业净利润增速分析
• 图16：2021-2022年细分板块盈利增速预期一览
• 图17：上游周期品的盈利占比处于历史高位水平
• 图18：2021Q3中信三级行业净利润同比增速与年化同比增速统计

结论

A股三季报整体盈利增速虽有环比下滑，但年化增速保持平稳，且高端制造业表现强劲。预计四季度盈利增速将进一步下行，但明年上半年有望结束。当前应重点关注新能源（车）产业链、CPI链条中的涨价品种以及新基建相关领域，同时警惕资产负债率持续下滑的风险。