20211031-安信证券-下行的A股基本面_成本冲击下何以解忧__30页_3mb

报告摘要

A股三季报基本面总结

核心内容

2021年第三季度，A股整体基本面呈现环比下滑趋势，但年化增速仍保持平稳。具体表现为：

全部A股归母净利润累计同比增速为 25.73%，环比H1下降 18.34pct。
**全A（非金融石油石化）**归母净利润累计同比增速为 33.70%，环比H1下降 20.98pct。
三季报单季度A股存在小幅负增长，但盈利增速仍高于市场预期。
全部A股Q3年化2019年复合增长率为 8.57%，全A非为 15.17%，均基本保持平稳。
A股四季度盈利增速大概率环比Q3进一步下行，但盈利下行趋势预计将在明年上半年结束。

主要观点

盈利格局分化显著
A股盈利增长呈现明显分化，上游资源品表现优于中下游，具体表现为：
- 周期景气（如有色金属、钢铁、基础化工、石油石化、建材、煤炭）强于高端制造、金融、消费、科技和地产。
- “增收不增利”现象依然存在，成本冲击的负面影响预计持续到明年上半年。
高端制造业是增长核心
- 新能源车产业链为当前景气最强，表现优于光伏、风电、半导体、军工和工业机器人。
- 新能源发电（光伏、风电）和 半导体产业链景气度较高，未来仍具增长潜力。
- 预计 明年A股盈利增速超30% 的细分领域将非常稀缺，因此应重点关注 新能源车 为核心的高端制造业。
中小盘成长表现亮眼
- 科创50、中证500和中证1000成分股三季报利润增速均在 30% 以上，盈利韧性优于沪深300。
- 小盘成长景气度高于中盘成长、小盘价值和中盘价值。
- 在疫情和原材料成本冲击下，部分中小盘企业表现出较强的抗压能力，未来有望持续占优。
ROE（TTM）趋势分析
- Q3全A（非）ROE（TTM）为 9.34%，环比回落幅度较小，绝对水平仍高于2018-2020年。
- ROE（TTM）虽有进一步下滑可能，但幅度有限，不存在明显恶化。
- 资产负债率持续下滑 是当前基本面关注的重点，防止企业资产负债表缩表成为关键。
困境反转与CPI链、新基建链机会
- CPI链（调味品、啤酒、乳制品、养殖业）和 新基建链（智能电网、专网通信、网络和数据安全、智能驾驶软件、云基础设施）值得关注。
- 汽车、养殖业、调味品、消费电子（AV、VR） 等板块已出现景气反转，表现良好。
行业表现与趋势
- 上游资源品（如有色金属、钢铁、基础化工）净利润同比增速较高，但未来可能回落。
- 中游制造（如新能源、半导体、军工）维持高景气，尤其是新能源车产业链。
- 下游消费（如医药、食品饮料）受基数效应影响，盈利增速有所下滑，但有望逐步改善。
- 金融地产（如银行、券商）表现较好，但房地产行业仍受宏观调控和政策影响。