20220903-安信证券-投资策略定期报告_基于商业循环视角下A股基本面深度观察_结构性失衡与新范式商榷_40页_6mb

A股2022年中报基本面分析总结

核心内容概览

2022年A股中报基本披露完毕，整体法视角下，全A和全A（非）营收增长约8%，略高于上半年名义GDP增速（5.73%），利润维持小个位数正增长（3.93% / 1.24%），但市场预期有所好转。然而，中位数视角下，营收增速回落至5.5%，净利润增速陷入负增长（-5.5%），反映出企业业绩分布严重不均，中报营收负增长比重较Q1明显上升（39.41% vs. 33.54%），利润大幅负增长（-50%以上）比重接近25%。

主要观点

1. 基本面修复节奏温和，弱复苏预期

• 与2020年疫情后盈利持续回升不同，本轮Q2盈利底之后A股基本面修复斜率相对和缓，倾向于弱复苏。
• 业绩真正明显走强可能要等到明年下半年，当前仍面临成本冲击、需求不足和预期转弱的挑战。

2. 结构性失衡与商业循环困境

• 当前A股基本面在结构性失衡下遇到较大困境，普遍的生产过剩和局部的价格矛盾影响了商业循环。
• 消费与传统制造业基本面忧虑加剧，降本增效只是临时应对措施，无法长期维持。
• A股基本面仅围绕新旧能源的双高景气特征，尚未形成“高质量发展”与“双循环”兼顾的稳定格局。

3. 盈利分布不均与库存压力

• 上游资源品盈利占比显著上升，2022H1达到21.56%，创近十年历史新高，导致“增收不增利”现象严重。
• 高库存压力下，经济出清将是盈利回升的“第二道坎”，1-7月产成品存货同比增速仍处于偏高位置（16.8%），去库存压力依然存在。

4. 产业链表现分化

• 新能源（车）产业链整体兑现程度提升，光伏>新能源车>半导体（与车、国产替代相关）>军工。
• 消费领域资本开支持续为负增长，而上游和高端制造业资产增速明显扩张。

5. ROE与费用率变化

• 2022H1整体ROE（TTM）环比下降，主要受销售净利率与资产周转率下滑影响。
• 销售费用率、管理费用率和财务费用率普遍下降，反映企业降本增效趋势，但更多是被动应对疫情和成本冲击的结果。

关键信息

1. 业绩增速分布

• 全A营收增速：8.46%（整体法）；净利润增速：3.93%（整体法）。
• 全A（非）营收增速：7.73%（整体法）；净利润增速：1.24%（整体法）。
• 中位数视角下，全A营收增速：5.59%；净利润增速：-5.55%。
• 2022H1中报营收负增长比重接近40%，利润大幅负增长比重接近25%。

2. 行业表现

• 上游资源品：煤炭、锂、氟化工等表现强劲，归母净利润同比增速均高于平均水平。
• 中游制造业：电力设备、农化制品等环比改善，但整体盈利能力承压。
• 下游消费：疫情对航空、旅游等子行业影响显著，整体营收和净利润增速偏低。
• 金融地产：地产链盈利持续低迷，区域性银行增速较高，但整体房地产行业盈利同比增速为-65.33%。
• TMT行业：半导体、电子化学品等与新能源车相关的细分领域景气度较高。

3. 费用率变化

• 全A销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.97% / 5.64% / 0.91%，环比Q1下降。
• 消费与制造业销售费用率持续下行，反映销售受阻或降本增效的无奈。

4. 盈利结构变迁

• 上游资源品盈利占比自2019年的8.79%上升至2022H1的21.56%，达到历史高点。
• 中游制造盈利占比有所下降，下游消费盈利占比也处于较低水平。

5. 政策与市场预期

• 房地产至暗时刻已过，但基本面底部仍将持续。
• 7月工业企业数据已显示部分改善迹象，如上游原材料利润占比高位回落，中游制造业盈利能力环比改善。

风险提示

• 数据测算存在误差
• 经济增长不及预期
• 疫情超预期

附注说明

• 盈利排序：新材料（正负极材料、电解液、隔膜等）>上游资源品（煤炭、锂、氟化工等）>高端制造（新能源车、光伏、风电等）>汽车（整车、零部件）>医药（CXO、检测设备等）>消费（必需消费）>券商、保险、银行>房地产链。
• 细分景气方向：量价齐升的领域包括锂、电池材料、硅材、农化制品、培育钻石、甜味剂、钾肥、磷化工等。
• ROE改善行业：油气开采、煤炭、农化制品、光伏设备、通信设备、医疗服务、生物制品等。

结构视角下的行业表现

• 行业视角：新能源（车）产业链整体兑现程度提升，半导体、军工等出现分化。
• 指数视角：科创50盈利维持较好增速，主板业绩好于创业板。
• 板块视角：主板业绩好于创业板，反映高端制造和上游资源品带动整体业绩修复。

未来展望

• A股基本面的修复斜率将温和，弱复苏预期为主。
• 需要关注疫后需求修复、成本冲击减弱及政策放松带来的影响。
• 基本面新范式尚未形成，需进一步观察后续发展。

总结

2022年中报反映出A股基本面在疫情和成本冲击下的复杂局面，尽管整体营收增长略高于GDP增速，但中位数视角下盈利增速仍面临挑战。结构性失衡、高库存压力及地产拖累是当前主要问题，而新能源、半导体等高景气行业表现相对较好。未来业绩明显走强或需等到明年下半年，投资者应关注盈利分化、成本压力及政策变化带来的影响。