> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 家电行业深度研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告主要分析了2025-2026年铜铝价格上涨对白电企业盈利的影响，以及企业在应对成本冲击时的策略与表现。通过构建空冰洗成本指数，结合历史数据与当前趋势，分析了成本波动对毛利率与净利率的影响，并对白电企业进行了盈利预测与投资建议。 ## 主要观点 - **原材料价格波动**：铜、铝等大宗原材料价格持续上涨，对白电企业的成本构成显著影响。2025Q3-2026W1，空调/冰箱/洗衣机成本指数同比分别上涨约 $+9.8\% / +1.8\% / +0.1\%$，其中空调受铜价影响最大。 - **成本传导机制**：原材料成本上涨通常滞后1个季度才影响到毛利端，净利率波动幅度小于毛利率，企业通过费用控制与价格调整可缓解成本冲击。 - **企业抗风险能力差异**：白电龙头企业（如美的、格力、海尔）因具备更强的库存缓冲能力、费用控制能力与价格传导能力，表现出更强的盈利韧性，而非龙头企业的净利率下行幅度可达-4pct~-5pct。 - **价格调整与应对**：2025年12月起，厂商陆续提价 $2\% - 12\%$，零售端价格已部分修复，表明企业正在积极应对成本上升压力。 - **盈利预测与投资建议**：在原材料价格稳定前提下，当前提价已基本覆盖成本上涨压力，建议关注白电龙头企业的抗压能力与盈利弹性。 ## 关键信息 ### 成本指数变化趋势 - **2025Q3**：空调/冰箱/洗衣机成本指数同比分别为 $+0.4\% / -3.0\% / -3.0\%$。 - **2025Q4**：空调/冰箱/洗衣机成本指数同比分别为 $+2.9\% / -1.2\% / -3.1\%$。 - **2026W1-W7**：空调/冰箱/洗衣机成本指数同比分别为 $+10\% / +2\% / +0\%$，其中空调成本指数涨幅最大。 ### 成本传导与毛利率波动 - 成本上涨对毛利率产生显著负面影响，但传导存在1个季度滞后。 - 白电龙头毛利率波动更小，净利率表现更稳健，非龙头企业的净利率波动更大。 - 铜价上涨对空调毛利率影响显著，而洗衣机因成本结构差异，影响较小。 ### 企业应对策略 - **提价**：2025年12月起，美的、奥克斯等企业上调出厂价 $2\% - 12\%$。 - **库存缓冲**：白电龙头库存覆盖期更长，对成本冲击的缓冲能力更强。 - **费用调节**：企业通过费用控制来缓解毛利率压力，净利率波动幅度更小。 ### 投资建议 - **白电龙头**：美的、格力、海尔等企业具备更强的抗风险能力，建议重点关注其在成本冲击下的盈利表现。 - **非白电龙头**：库存更薄，毛利率较低，顺价能力较弱，成本冲击对其盈利影响更大。 ## 重点公司盈利预测 | 公司 | 股价（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | 评级 | |------|------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|------| | 美的集团 | 75.41 | 5.77 | 6.36 | 6.96 | 13.08 | 11.85 | 10.83 | 强推 | | 格力电器 | 37.33 | 5.37 | 5.76 | 6.10 | 6.96 | 6.48 | 6.12 | 强推 | | 海尔智家 | 24.40 | 2.29 | 2.52 | 2.78 | 10.68 | 9.69 | 8.77 | 强推 | | 海信家电 | 22.79 | 2.43 | 2.70 | 2.95 | 9.37 | 8.43 | 7.74 | 强推 | | 长虹美菱 | 6.22 | 0.74 | 0.85 | 0.94 | 8.36 | 7.35 | 6.62 | 强推 | ## 风险提示 - **原材料价格波动**：若铜价上涨超预期，成本冲击可能加剧。 - **房地产市场复苏**：若房地产市场复苏不及预期，可能影响家电销售。 - **市场竞争加剧**：行业竞争加剧可能压缩企业利润空间。 - **测算误差**：本报告测算未考虑顺价传导、库存缓冲等因素，结果存在误差。 ## 结论 本报告指出，当前铜铝价格上涨对白电企业盈利构成一定压力，但企业通过提价、库存缓冲与费用调节等手段可有效应对。白电龙头企业在成本冲击期间表现出更强的盈利韧性，建议投资者关注其抗压能力与盈利弹性。