游戏行业专题之五_用户存量时代_产品精品化_买量常态化_强者愈强_12页_1mb

游戏行业专题之五总结

核心内容概述

当前中国游戏行业已全面进入用户存量时代，行业增长主要依赖于ARPU值提升，而非用户数量增长。随着移动游戏市场的快速发展，行业竞争加剧，产品精品化成为趋势，买量成为用户获取的重要手段，而行业集中化趋势明显，强者愈强。

主要观点

• 用户存量时代：自2013年起，移动游戏用户数量快速增长，但2017年用户增速已降至4.92%，整体渗透率超过75%。这意味着行业增长将更多依赖现有用户的消费能力提升。
• 行业增长来源于ARPU提升：用户数量和时间双重挤压下，游戏公司需通过提升用户留存率和付费率来实现增长。2017年国内游戏单用户ARPU值提升至349.25元，移动游戏ARPU值同比增长35.1%。
• 游戏精品化趋势：精品化游戏需要在IP和玩法创新上双重发力，以在同质化市场中脱颖而出。头部游戏如《王者荣耀》、《梦幻西游》等持续占据畅销榜前列，验证了IP+创新的市场价值。
• 买量常态化：在用户获取难度加大背景下，买量成为主流获取方式，行业成本不断上升。买量市场门槛提高，预计未来两年中小买量发行公司将大量退出竞争。
• 行业集中化趋势：随着研发和发行门槛的提升，行业呈现集中化趋势。腾讯+网易占据超过65%的移动游戏市场份额，二线龙头公司通过合作、自研、海外拓展等方式实现增长。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：139家
• 行业总市值：1976399.44百万元
• 行业流通市值：1138179.31百万元

市场走势

• 2017年国内游戏市场规模：2036.1亿元（同比增长22.98%）
• 移动游戏市场规模：1161.2亿元（同比增长41.75%）
• 页游市场规模：156亿元（同比下降16.6%）

移动游戏占比

• 2017年移动游戏占比达到57.03%，预计2018年将进一步提升。

用户获取

• 用户时间被其他娱乐形式分流，买量成为主流获取方式。
• 买量成本持续上升，中小公司面临退出风险。

龙头公司

• 腾讯+网易占据65%以上市场份额。
• 二线龙头公司通过合作、自建体系、联合运营、拓展海外市场等方式实现增长。

A股重点推荐公司

• 恺英网络、三七互娱、完美世界、昆仑万维被重点推荐。
• 这四家公司市值均超过250亿，2018年PE均低于25倍，内生增速均超过25%。

公司亮点

• 恺英网络：拥有《全民奇迹》《王者传奇》《阿拉德之怒》等爆款产品，页游表现强劲，2018年PE为18倍。
• 三七互娱：转型手游成功，《永恒纪元》《大天使之剑H5》流水接近2亿，2018年PE为23倍。
• 完美世界：影视与游戏项目储备丰富，《武林外传》手游预计Q1上线，2018年PE为24倍。
• 昆仑万维：闲徕互娱贡献高收入，Opera商业化带来利润增量，2018年PE为21倍。

风险提示

1. 监管趋严风险：游戏公司存在收入和费用确认不统一问题，监管趋严可能带来账务整改风险。
2. 产品上线延期风险：游戏产品需经过多轮测试，上线时间存在不确定性。
3. 市场风险偏好下移风险：游戏行业业绩不确定性较大，存在市场风险偏好下移导致估值中枢下探的风险。

总结

当前游戏行业正处于用户存量时代，行业增长依赖于ARPU值提升和产品精品化。买量成为获取用户的重要方式，但成本上升导致中小公司退出。行业集中化趋势明显，龙头公司凭借研发、IP、资本优势持续领先。A股重点推荐公司包括恺英网络、三七互娱、完美世界和昆仑万维，这些公司估值合理，内生增速强劲，值得关注。然而，行业仍面临监管、产品延期和市场风险偏好下移等风险。