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蝴蝶振翅，军工板块或迎来新一轮估值抬升总结

核心内容

本报告分析了2023年军工板块的估值抬升潜力，结合宏观经济复苏、政策导向、行业基本面及市场风格变化，指出军工行业具备较大的估值提升空间，并有望成为成长风格反弹的重要赛道。

主要观点

1. 宏观经济复苏支撑A股上行

• 当前经济处于稳步复苏阶段，对A股整体上行形成支撑。
• 2023年1月中长期贷款余额同比增速上行，反映经济修复加速，历史上该阶段A股估值多出现抬升。
• 地产市场底部修复迹象明显，二手房成交复苏带动新房销售回升，利好地产链上下游。

2. 成长风格受资金青睐

• 春节后成长风格成为机构调研重点，被调研次数相比春节前增长49.18%。
• 1月金融数据验证制造业复苏预期，成长制造领域有望持续吸引资金关注。
• 流动性环境宽松，政策支持宽货币向宽信用传导，成长风格对流动性更为敏感。

3. 军工行业景气度提升

• 军工行业估值处于近十年较低水平，具备较大抬升空间。
• 航空板块因中航电测收购成飞集团100%股权而表现强势，带动军工整体上行。
• 航空产业链结构稳定，主机厂主导资源分配，产业链协同效应显著。

4. “十四五”规划推动军工业绩增长

• 军工企业业绩在五年规划期间呈现“前低后高”的趋势，2021年“十四五”首年即实现高速增长。
• 2022年受疫情、限电及供应链问题影响，军工业绩出现暂时性调整，但需求侧依然强劲。
• 2023年随着扰动因素出清，军工行业订单有望加速回补，部分细分领域如导弹或出现跨周期确认。

5. 地缘政治强化军工需求

• 俄乌冲突背景下，全球军费或进入新一轮高速增长期。
• 国家政策强调“安全”，国防建设刚性需求为军工行业高景气提供底层逻辑。

关键信息

• 军工估值低位：截至2023年2月17日，军工中景气度持续性较强的行业整体PE处于近十年39.35%分位，与白酒、创业板PE比值也处于历史低位。
• 航空板块表现突出：中航电测停牌期间，军工组精选的126家航空相关上市公司股价整体上行，国防军工指数（申万）也出现反转。
• 成长风格反弹预期：机构对成长风格关注度持续上升，军工、新能源、信息安全等赛道受益。
• 投资建议：建议关注航空、航天装备产业链，军工板块或为成长反弹的黄金赛道。

投资建议

• 成长风格：未来有望反弹，重点关注光伏、计算机等高景气行业。
• 军工板块：估值处于低位，具备提升空间，建议关注航空、航天装备产业链相关企业。
• 投资评级：
  • 买入：未来六个月涨幅高于沪深300指数10%以上。
  • 持有：未来六个月涨幅在-10%至10%之间。
  • 卖出：未来六个月跌幅高于沪深300指数10%。

风险提示

1. 国内政策推行不及预期。
2. 外部病毒输入导致感染超预期。
3. 地缘政治事件超预期。
4. 海外流动性收紧超预期。
5. 国企改革进度不及预期。
6. 军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期。
7. 军品定价机制改革及订单放量可能导致部分企业业绩受损。
8. 宏观经济波动可能冲击民品业务，军品采购不及预期。
9. 原材料价格波动导致成本上升。
10. 军品降价对企业毛利率造成影响。

市场回顾

• 市场表现：本周A股整体表现低迷，上证指数、深证成指、沪深300、科创50、创业板指、中证500分别下跌1.12%、2.18%、1.75%、3.73%、3.76%、1.53%。
• 行业风格：消费风格表现较好，上涨0.27%；成长及金融风格表现较弱，分别下跌3.01%、2.33%。
• 市场情绪：活跃度上升，日均成交额达9883.10亿元，较上周增长1238.5亿元。
• 估值水平：A股整体市盈率为17.93倍，较上周下降0.38%。

研究团队与联系方式

• 分析师：董忠云（SAC执业证书：S0640515120001）
• 研究助理：王玉茜（SAC执业证书：S0640122040025）
• 销售团队：
  • 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com
  • 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com
  • 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com
• 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司
• 公司网址：www.avicsec.com
• 联系电话：010-59219558
• 传真：010-59562637

图表说明

• 图1：中长期贷款余额同比增速上行期间A股整体估值多出现抬升。
• 图2：全国城市二手房出售挂牌价指数自2023年1月15日起出现拐点并开始上行。
• 图3：国防军工指数（申万）自2023年年初以来走势反转。
• 图4：2021年55家核心军工企业归属母公司股东的净利润同比增长率。