20160505-国金证券-证券业行业研究季报：一季度业绩落地，关注二季度估值修复_1mb

报告摘要

2016年5月证券业行业研究季报总结

核心内容

2016年一季度，证券行业经历较大波动，整体下跌14.0%，在申万一级32个行业中排名第九，跌幅相对较小。行业整体财务表现不佳，24家上市券商合计实现营业收入552.9亿元，同比下降32.9%；实现归母净利润178.0亿元，同比下降50.9%。期末净资产达到9810.0亿元，同比上升42.1%。行业估值处于历史较低水平，当前PE为12.5X、PB为2.0X，低于历史平均水平（PE 27.2X、PB 3.1X）。

主要观点

市场表现：一季度市场整体下跌，证券行业跌幅相对较小，但仍未摆脱市场波动带来的影响。
财务表现：券商整体业绩受市场环境影响较大，尤其是自营投资浮亏对净利润造成显著压力，券商出资证金救市资金预计浮亏在10%左右。
业务结构：经纪业务和自营投资是主要收入来源，合计占比超50%。投行业务虽IPO规模下降，但增发再融资规模上升，显示出一定的业务增长潜力。
政策利好：二季度有望迎来多项政策利好，包括新三板分层制度实施、深港通开通、A股加入MSCI指数，这些都将为行业带来积极影响，推动估值修复。

关键信息

一季度行业经营回顾

股价表现：证券行业一季度下跌14.0%，跌幅相对较小，中信证券、国海证券、海通证券跌幅最小，分别为8.0%、9.1%、9.7%；国投安信、山西证券、太平洋跌幅最大，分别为26.1%、22.2%、21.8%。
财务表现：24家上市券商合计营业收入552.9亿元，同比下降32.9%；归母净利润178.0亿元，同比下降50.9%。期末净资产达到9810.0亿元，同比上升42.1%。
业务结构：经纪业务、自营投资、投行业务、利息收入、资产管理五项业务收入占比分别为35.5%、21.3%、17.2%、9.8%、9.1%。
主要业务：
- 经纪业务：受成交量萎缩影响，经纪业务增长放缓。2016年一季度沪深两市成交额同比下降21.6%。
- 自营投资：受市场下跌影响，自营投资浮亏对净利润影响较大，预计券商出资证金救市资金浮亏约10%。
- 投行业务：IPO规模下降75.7%，但增发再融资规模上升74.3%。
- 两融业务：两融余额降至8800亿元，同比下降41.0%，但证金公司恢复转融资业务并下调费率，有利于两融规模修复。
- 并购重组：2016年前4个月，我国并购市场共完成交易3314起，披露交易金额共计11271.8亿元。

二季度展望和投资策略

估值修复：当前行业PB回到2X区域，随着市场企稳回暖，行业基本面有望继续回升，估值具有进一步修复动力。
市场走势：市场走势趋于平稳，新增投资者数量回升，证券交易结算金恢复上涨。
政策利好：
- 新三板分层：方案有望于2016年5月落地，改善创新层公司流动性。
- 深港通：有望在6月开通，促进资本市场国际化。
- A股纳入MSCI：6月有望加入MSCI指数，提升交易活跃度和国际影响力。
投资建议：维持行业“增持”评级，推荐个股包括宝硕股份、东兴证券、华泰证券、第一创业。

风险提示

股市波动风险：市场波动可能对券商业绩产生影响。
市场成交量萎缩：成交量下降可能对经纪业务造成压力。

长期竞争力评级

长期竞争力评级高于行业均值，反映券商在行业中的基本面优势。

投资评级说明

买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

买入：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上。
增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%—15%。
中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5%。
减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

特别声明

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