深度报告-20220418-东吴证券-上海医药-601607.SH-医药商业和工业持续增长_重点布局创新药+中药+疫苗三大领域_26页_1mb

上海医药（601607）总结

核心内容

上海医药是一家拥有数十年历史的医药工商业一体化平台，2021年实现营业总收入2158.2亿元，同比增长12.5%；归母净利润50.93亿元，同比增长13.3%。公司正加速向创新化转型，重点布局创新药、中药及疫苗三大领域。首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 医药工业：2021年实现收入250.98亿元，同比增长5.71%，毛利率58.7%。公司坚持自主研发与BD双轮驱动，已有3款1类新药上市，6项创新药管线处于关键性研究或临床III期阶段，研发总投入达25.03亿元，同比增长26.94%。
• 中药板块：公司拥有7家核心中药子公司、9个核心品牌、860种中药产品，重点品种包括麝香保心丸、参麦注射液等。2021年引进云南白药作为战略投资者，预计可制造6个以上8亿元大品种，带来20-30亿元增量收入。
• 医药商业：公司是全国第二大医药商业企业，2021年分销业务贡献收入1906.2亿元，占总收入的88.3%。公司正从传统分销向创新型医药供应链服务企业转型，与康希诺合作切入创新疫苗生产领域。
• 医药零售：公司布局“医药零售+保险+互联网”模式，通过上药云健康平台提供六大服务模块，打造“益药”品牌生态圈。2021年零售业务收入77.68亿元，同比下降8.82%。

关键信息

盈利预测与估值

预计2022-2024年公司归母净利润分别为59.80/69.83/81.94亿元，增速分别为17%/17%/17%，当前市值对应2022-2024年PE分别为12/10/9倍。

风险提示

• 集采风险
• 研发进度不及预期
• 商誉减值风险
• 战略转型不及预期
• 新冠相关业务存在不确定性

重点业务板块

医药工业

• 创新药：已有安柯瑞、凯力康、培菲康3款1类新药上市，39项创新药和8项改良型新药在研，其中6项处于关键性研究或临床III期。
• 重点品种：60个重点品种销售收入147.24亿元，平均毛利率71.38%。
• 研发投入：2021年研发费用19.87亿元，同比增长19.96%，占工业收入的7.92%。

中药板块

• 拥有7家核心中药子公司、9个核心品牌、3项国家保密配方及860种中药产品。
• 与云南白药合作，共同开发大品种，目标制造6个以上8亿元大品种。
• 重点品种包括麝香保心丸、参麦注射液、新癀片、银杏酮酯等。

医药商业

• 2021年分销业务收入1906.2亿元，占总收入的88.3%。
• 公司是全国第二大医药流通企业，拥有覆盖全国31个省的分销网络。
• 与康希诺合作，切入创新疫苗生产领域，拓展疫苗产业链。

医药零售

• 拥有超过2000家药房，包括华氏大药房、雷允上连锁药房等。
• 布局“互联网+”平台，推进医药零售、保险、互联网等业务融合。
• 2021年零售业务收入77.68亿元，同比下降8.82%，主要因上药云健康融资后不再并表。

未来增长点

• 创新药：I001（小分子肾素抑制剂）、X842（P-CAB抑酸剂）等项目有望上市，带来业绩增量。
• 中药板块：通过与云南白药合作，加速大品种开发，提升中药板块收入。
• 疫苗产业链：从进口分销延伸至生产与研发，提升疫苗业务的市场份额。
• 非药业务：医疗器械、大健康等非药业务增长迅速，2021年销售约247亿元，同比增长28%。

战略布局

• 研发：加大研发投入，构建创新药和改良型新药产品群，推进高端制剂开发。
• 合作：与云南白药、康希诺等企业合作，提升市场竞争力。
• 平台化：推进“互联网+”平台建设，打造“益药”品牌生态圈，拓展服务范围。

总结

上海医药凭借其强大的医药工商业平台优势，正加速向创新化转型，重点布局创新药、中药及疫苗三大领域。公司研发投入持续加大，已形成多个创新药管线并进入关键临床阶段，中药板块通过与云南白药合作有望实现快速增长。医药商业板块保持稳定增长，商业零售通过互联网+平台化建设拓展业务边界。未来，公司有望在创新药、中药、疫苗及非药业务等方面实现持续增长，成为医药行业的重要参与者。