20260227-西南证券-再鼎医药-09688.HK-2025年年报点评_收入持续攀升_ZL-1310全球三期研究快速推进_6页_1mb

报告摘要

再鼎医药2025年业绩及未来展望总结

核心内容概览

再鼎医药在2025年实现了收入持续增长，全年总收入达4.6亿美元，同比增长15%。公司拥有充足的现金流，截至2025年底，现金及现金等价物、短期投资和流动受限制现金总计为7.9亿美元。核心产品则乐（尼拉帕利）和艾加莫德表现稳定，鼎优乐和纽再乐作为新上市产品，分别实现显著增长。此外，公司多个管线临床进展顺利，其中KarXT已成功上市，用于治疗成人精神分裂症。

主要观点

收入增长情况

则乐：2025年收入为1.89亿美元，同比增长约1%。
艾加莫德：2025年收入为9420万美元，同比增长约0.6%。
鼎优乐：2025年收入为2290万美元，同比增长593%。
纽再乐：2025年收入为6080万美元，同比增长41%。

产品管线进展

ZL-1310（DLL3 ADC）：正在进行全球Ⅲ期临床研究，用于治疗二线及以上SCLC，大部分入组预计于2026年完成。同时，治疗肺外神经内分泌癌的全球1b/2期研究的2期部分已完成首例患者给药。
KarXT：于2025年12月上市，用于治疗成人精神分裂症。
ZL-6201（LRRC15 ADC）：已启动全球I期临床研究。
维替索妥尤单抗（组织因子ADC）：宫颈癌适应症和肿瘤电场治疗（TTFields）的晚期胰腺癌适应症有望于2026年上市。
Povetacicept（APRIL/BAFF）：治疗IgA肾病的III期RAINIER研究中期分析预计于2026年上半年公布，并完成申报提交。
Elegrobart（anti-IGF-1R）：用于活动性TED和慢性TED的全球注册性研究REVEAL-1和REVEAL-2的主要结果分别于2026Q1和2026Q2公布。

盈利预测

根据西南证券的预测，再鼎医药2026-2028年营业收入预计分别为4.8、6.2和9.3亿美元，显示出收入增长的持续性。然而，归属于母公司股东的净利润为负，且在2026年出现较大下滑，表明公司在扩张和研发上的投入仍较高。

关键信息

2025年业绩亮点

全年总收入4.6亿美元，同比增长15%。
多项产品表现亮眼，鼎优乐和纽再乐作为新上市产品实现显著增长。
公司现金流充足，为后续研发和市场拓展提供有力支撑。

未来三年收入预测

年份	收入（亿美元）
2026	4.8
2027	6.2
2028	9.3

财务表现

毛利率：预计保持在58%以上。
净利率：整体为负，且在2026年有所恶化。
ROE：持续为负，显示公司仍处于亏损状态。
PE：从-11.89降至-11.52，显示市场对公司未来盈利的预期有所调整。

风险提示

研发不及预期风险。
商业化不及预期风险。
市场竞争加剧风险。
药品降价风险。

投资建议与评级

公司评级：基于未来6个月内相对市场表现，建议关注其在肿瘤和自免领域的差异化项目。
行业评级：需结合行业整体表现进行评估，但公司当前处于亏损状态，需谨慎对待。

数据来源

公司公告
西南证券研究院分析报告

联系信息

分析师：杜向阳、汤泰萌
执业证号：S1250520030002、S1250522120001
联系方式：021-68416017，duxy@swsc.com.cn、ttm@swsc.com.cn

公司地址

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重庆：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼，邮编：400025

机构销售团队

上海：蒋诗烽、崔露文、李煜、汪艺、戴剑箫、张方毅、李嘉隆、欧若诗、贾文婷、张嘉诚、毛玮琳
北京：李杨、张岚、姚航、杨薇、王宇飞、王一菲、张鑫、马冰竹、刘艳
广深：高欣、龚之涵、唐茜露、文柳茜、林哲睿

总结

再鼎医药在2025年实现了收入增长，核心产品表现稳健，新上市产品鼎优乐和纽再乐增长显著。公司多个管线临床进展顺利，尤其在肿瘤和自免领域展现出较强的项目推进能力。尽管收入增长预期良好，但公司仍面临较大的亏损压力和盈利不确定性。未来三年，公司收入有望持续增长，但需关注研发和商业化风险，以及市场竞争和药品价格变化的影响。

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