8月份货币、社融及其细项数据分析：融资条件边际改善，但结构脆弱-20180917-中邮证券-14页-1mb

货币增速与社会融资规模分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年8月的货币供应量（M2、M1）和社会融资规模（社融）数据，指出当前货币增速和社融增速均维持低位，融资条件边际改善，但整体结构较为脆弱。报告从负债端和资产端两个维度对M2增速变化进行拆解，并对社融的构成进行分析，指出信贷投放节奏加快但结构短期化，表外融资收缩趋缓，直接融资有所回升。同时，报告还展望了未来货币政策和融资环境的可能变化。

主要观点

1. 货币增速分析

• M2增速回落：8月末，M2同比增长8.2%，环比下降0.3%，表明货币供应量增速仍处于低位。
• M1增速显著下行：M1同比增长3.9%，环比下降1.2%，增速差扩大，反映企业存款结构变化，单位活期存款向定期存款转移。
• 非银存款拖累M2增速：非银存款同比增速大幅回落，是M2增速下行的主要原因，主要受金融去杠杆政策影响。
• 企业存款结构变化：单位活期存款增量减少，定期存款增量回升，导致M1增速下滑，M2与M1增速差扩大。
• 居民存款增速稳定：居民存款同比增速基本维持，对M2增速有一定支撑作用。
• 基数效应影响M2走势：8月M2增速回落是基数效应的结果，若企业存款增速稳定，未来M2增速有望趋稳。

2. 社会融资规模分析

• 社融增量回升：8月社融规模为15215亿元，环比有所回升，与往年水平基本一致。
• 信贷投放加快：新增人民币信贷1.31万亿元，与上月基本持平，但三季度信贷投放速度明显加快，高于往年季节性规律。
• 信贷结构短期化：新增信贷以票据融资为主，中长期贷款减少，反映企业投资意愿不足，融资需求偏向短期。
• 表外融资收缩趋缓：表外融资环比缩减量减少，显示政策微调和过渡期安排对表外融资的收缩有所缓和。
• 直接融资有所修复：企业债券融资和地方债发行放量，推动社融规模回升，但同比增速仍受去年低基数影响。

3. M2与社融增速差分析

• 增速差基本维持：M2与社融增速差保持稳定，显示两者增速同步放缓。
• 融资条件边际改善：信贷投放和地方债发行节奏加快，对M2形成一定支撑。
• 融资结构脆弱：新增信贷集中于短期票据融资，表明实体经济融资需求疲软，长期融资动力不足。
• 政策组合影响融资环境：在“宽信用”政策下，“冲基建”和“严地产”并行，导致融资需求内生改善动力不足。

关键信息

货币供应端

• M2余额：177.02万亿元，同比增长8.2%。
• M1余额：54.39万亿元，同比增长3.9%。
• 企业存款：8月增加6139亿元，与往年相比基本持平。
• 单位活期存款：增量大幅减少，单位定期存款增量回升。
• 居民存款：8月增加3643亿元，增速稳定。
• 非银存款：8月减少2211亿元，同比增速大幅回落，是M2增速回落的主因。

社会融资规模端

• 社融增量：15215亿元，环比回升，与往年水平基本一致。
• 新增信贷：1.31万亿元，与上月基本持平，但三季度投放速度加快。
• 票据融资：成为新增信贷增长的主体，2017年8月为318亿元，今年增至4099亿元。
• 表外融资：环比缩减量减少，收缩速度趋缓。
• 直接融资：企业债券融资和地方债发行放量，推动社融回升。

政策与展望

• 宽信用政策：推动信贷投放和地方债发行加快，但难以形成系统性支撑。
• 信贷结构脆弱：以短期票据融资为主，反映企业长期投资意愿不足。
• 9月货币政策压力：美联储加息可能带来短期流动性压力，季末流动性缺口较大，预计“降准”政策可能再次推出。
• 长期趋势：社融回落趋势需新的经济增长动力才能根本逆转。

总结

8月货币供应和社融数据表明，融资条件边际改善，但整体结构仍显脆弱。M2增速回落主要受非银存款拖累，而信贷投放加快但结构短期化，表明企业长期融资需求不足。未来M2增速将取决于企业存款的稳定性，而社融增速的维持则依赖于信贷和直接融资的持续放量。在“宽信用”政策下，基建融资有所改善，但地产融资仍受严监管影响。短期来看，9月流动性压力可能促使“降准”政策出台，长期则需新的经济增长动力支撑融资环境的改善。