深度报告-20220316-上海证券-可孚医疗-301087.SZ-全生命周期健康管理龙头_家用医疗器械+听力服务携手并进_54页_4mb

可孚医疗总结

核心内容概述

可孚医疗是一家专注于全生命周期个人健康管理的国内领先企业，其产品涵盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗、医疗护理五大领域，产品线丰富，覆盖各年龄层及消费群体。公司以“可孚”自有品牌为核心，同时代理其他知名品牌，目前拥有近万个产品型号及规格。公司于2021年10月在创业板上市，是行业内重要的参与者之一。

主要观点

• 行业前景广阔：家用医疗器械行业正处于快速发展期，市场规模从2015年的480亿元增长至2019年的1189亿元，年复合增长率达25.45%。随着老龄化加剧和健康意识提升，行业未来增长潜力巨大。
• 产品线全面：公司产品覆盖五大领域，包括健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗和医疗护理，满足不同人群的健康需求。
• 研发能力突出：公司重视技术研发，已掌握部分核心技术，并持续投入研发，推动产品迭代与创新，提升产品竞争力。
• 渠道建设完善：公司拥有线上与线下双渠道，其中线上渠道在电商行业表现突出，线下则与连锁药房合作，自营门店布局逐步完善。
• 服务体系健全：公司积极发展健耳听力验配门店，形成完整的B端服务体系，提升客户黏性与品牌影响力。
• 品牌建设有力：公司自有品牌“可孚”在天猫和京东等平台具有较高的品牌影响力，品牌溢价能力不断提升。

关键信息

公司背景与业务布局

• 公司前身是湖南可孚医疗科技发展有限公司，成立于2009年，从贸易商转型为综合性医疗器械企业。
• 公司通过收购吉芮、背背佳等品牌，不断丰富产品线，提升市场竞争力。
• 公司主要产品包括电子血压计、血糖仪、助听器、电动轮椅、制氧机、护理产品等，覆盖家庭健康管理全生命周期。

财务与盈利预测

• 财务数据：截至2022年3月16日，公司最新收盘价为65.53元，总股本为160.38百万股，流通市值为24.27亿元。
• 盈利预测：2021-2023年公司营收预计分别为24.68亿元、33.19亿元、43.11亿元，归母净利润预计分别为4.27亿元、5.65亿元、7.30亿元，年增长率分别为0.7%、32.2%、29.3%。
• 估值数据：2021年对应P/E为24.61倍，2022年为18.61倍，2023年为14.39倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期显著。

股权与管理团队

• 公司实际控制人为张敏与聂娟，合计持股51.89%，股权结构清晰。
• 管理团队经验丰富，多数成员深耕家用医疗器械行业多年，具备良好的行业认知与运营能力。
• 公司实施股权激励方案，以激发核心员工积极性，推动公司长期发展。

行业壁垒与竞争优势

• 四大壁垒：产品、研发、渠道、服务是公司制胜关键。
• 产品端：公司产品线齐全，自主研发能力强，部分核心技术已掌握，产品自产率逐步提升。
• 研发端：研发投入逐年递增，研发团队专业且富有经验，涵盖教授、高级工程师、博士等。
• 渠道端：线上线下结合，线上渠道行业领先，线下与连锁药房深度合作，自营门店体系逐步完善。
• 服务端：公司发展听力验配门店，形成完善的B端服务体系，具备可复制性与盈利能力。

风险提示

• 核心技术泄密风险：公司在研发过程中面临技术被泄露的风险。
• 新产品研发风险：新产品可能因技术难度或市场接受度不及预期而影响业绩。
• 业务规模扩张带来的管理风险：随着业务扩张，公司可能面临管理难度加大、效率下降等问题。
• 知识产权风险：公司产品涉及多项专利，存在知识产权被侵犯的风险。

行业分析与市场前景

• 家用医疗器械行业：行业分散，国产化率低，产品、品牌、渠道、服务是行业发展的四大核心。
• 健康监测类：公司健康监测产品在营收中占比最高，2020年占主营业务收入的33.42%，主要由血压计、血糖监测仪等产品构成。
• 康复辅具类：公司康复辅具产品收入占主营业务收入的12.63%，主要产品包括轮椅、助听器等，公司通过收购吉芮、背背佳等品牌，进一步提升产品线。
• 医疗护理类：公司医疗护理产品在疫情期间销量显著增长，2020年占主营业务收入的36.53%，主要产品包括敷料、口罩、手套等。
• 中医理疗类：公司中医理疗产品收入占比在2020年降至7.95%，但随着医保政策支持，该板块有望进一步增长。
• 呼吸支持类：公司呼吸支持产品收入占比下降，主要受疫情影响，但随着家用呼吸机需求上升，未来增长潜力大。

投资建议

• 首次覆盖，买入评级：公司作为全生命周期个人健康管理龙头，产品线丰富，渠道建设完善，品牌力增强，未来成长空间大，首次覆盖给予“买入”评级。

图表与数据

• 图1：可孚医疗发展历程
• 图2：2018-2020年公司细分业务主营业务营收占比
• 图3：2018-2021Q1-Q3公司营业收入
• 图4：2018-2021Q1-Q3公司归母净利润
• 图5：公司股权结构图
• 图6：2015-2019年我国家用医疗器械市场规模
• 图7：家用医疗器械行业产业链
• 图8：家用医疗器械产品概览图
• 图9：我国电子血压计市场规模
• 图10：2020年血糖仪行业竞争格局
• 图11：2009-2019年我国电动轮椅需求量
• 图12：助听器结构示意图
• 图13：2011-2021年我国呼吸机市场规模
• 图14：2020年零售药店血压计销售额品牌排行榜
• 图15：2020年强生主要业务与产品领域
• 图16：家用医疗器械公司品牌力形成过程
• 图17：2018-2020年健康监测板块收入及占比
• 图18：2018-2020年健康监测板块各产品收入占比
• 图19：2018-2020年康复辅具收入及占比
• 图20：2018-2020年康复辅具板块各产品收入占比
• 图21：吉芮电动轮椅产品示意图
• 图22：“背背佳”系列产品示意图
• 图23：2018-2020年医疗护理收入及占比
• 图24：2018-2020年医疗护理板块各产品收入占比
• 图25：2018-2020年中医理疗收入及占比
• 图26：2018-2020年中医理疗板块各产品收入占比
• 图27：2018-2020年呼吸支持版块收入及占比
• 图28：2018-2020年呼吸支持版块各产品收入占比
• 图29：2017-2021年Q1-Q3研发投入
• 图30：公司幽门螺杆菌快速检测试纸
• 图31：公司透明质酸钠修复贴
• 图32：公司旗下主要品牌
• 图33：“可孚”品牌在天猫和淘宝平台交易指数排行
• 图34：公司线下网络分布图
• 图35：2018-2020年公司线下业务收入占比
• 图36：公司线下自营门店收入占比
• 图37：公司线上三种模式收入占比
• 图38：线上自营店铺销售流程图
• 图39：各平台自营店铺数量和销售额
• 图40：好护士线上店铺上架新冠抗原自测产品
• 图41：线上直发模式流程图
• 图42：公司自有品牌的助听器产品
• 图43：公司听力计产品
• 图44：安湃声发展历程
• 图45：安湃声服务流程
• 图46：安湃声线下门店服务网络
• 图47：安湃声手机端APP
• 图48：2018-2020年公司自有品牌占比
• 图49：公司自有品牌的助听器产品
• 图50：2018-2020年公司五大板块毛利率走势
• 图51：2018-2021年Q1-Q3公司费用率变化
• 图52：2018-2020年公司应收账款规模及周转次数
• 图53：2018-2020年公司现金流量情况
• 图54：2018-2020年公司重大资本支出情况

表格数据

• 表1：公司部分自有和代理品牌
• 表2：公司董事、监事、高管介绍
• 表3：股权激励解锁条件
• 表4：助听器分类介绍
• 表5：我国助听器市场规模预测
• 表6：《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》部分内容
• 表7：核心技术人员
• 表8：公司部分主要在研项目
• 表9：公司核心技术的关键指标形成的专利情况
• 表10：各平台自营店铺数量和销售额
• 表11：公司线上业务不同模式
• 表12：可孚与京东健康、阿里健康线上毛利率对比
• 表13：数字运营体系中的数据类型及运用
• 表14：健耳听力门店爬坡模型
• 表15：安湃声部分代理销售助听器产品
• 表16：2018-2020年公司五大板块毛利率走势
• 表17：主要产品零部件自产比例
• 表18：主要产品销售价格
• 表19：可孚医疗2018~2023年核心业务收入拆分预测
• 表20：可比公司比较（1）
• 表21：可比公司比较（2）