20220711-国元证券-朝云集团-06601.HK-朝云集团公司首次覆盖报告_日化先驱_宠物市场亦大有可为_32页_2mb

朝云集团首次覆盖报告总结

核心内容

朝云集团是立白旗下超威事业部重组后成立的多品类日化平台，旗下拥有8个品牌，覆盖杀虫驱蚊、家居清洁、空气护理、宠物清洁等多个细分领域。公司于2021年登陆港交所，目前在多个市场取得领先地位。

主要观点

• 日化先驱：公司前身是立白旗下的超威事业部，专注于杀虫驱蚊市场，后重组为朝云集团，拓展至多个日化品类。
• 市场潜力：中国家居护理市场规模全球第二，但人均消费额远低于美国，未来增长空间大；宠物护理市场增速快，国内企业有较大成长空间。
• 产品创新：公司不断推出新产品和升级现有产品，以满足消费者需求，如贝贝健驱蚊啫喱、威王除菌包等。
• 渠道策略：线上线下并重，线上渠道营收占比逐年提升，自营线上商店成为增长引擎。
• 财务表现：2022-2024年预计营业收入分别为17.99亿、23.18亿、28.75亿元，归母净利润分别为1.12亿、1.42亿、1.57亿元。

关键信息

1. 公司概览

• 品牌布局：旗下品牌包括西兰、超威、贝贝健、威王、润之素、倔强的尾巴、德是、倔强嘴巴。
• 市场地位：在杀虫驱蚊市场，超威和贝贝健占据领先地位；在家居清洁市场，威王位列第二；在空气护理市场，西兰市场份额第二。
• 股权结构：立白集团创始人陈凯旋之妻李若虹为实控人，持股比例达58.5%。

2. 财务分析

• 营收增长：2019-2021年营业收入从13.8亿增至17.7亿元，CAGR为13.1%。
• 利润承压：调整后净利润从2019年的2.0亿元降至2021年的1.0亿元，CAGR为-27.5%。
• 费用结构：销售及分销开支和一般及行政开支占比上升，导致利润承压。
• 盈利能力：毛利率从43.47%增至44.5%，但经调整净利率从14.3%降至5.9%。
• 存货与应收账款：存货周转加快，贸易应收款管理良好。

3. 产品品类

• 家居护理：占营收90.9%，2021年营收16.1亿元，CAGR为11.2%。
• 个人护理：2019-2021年营收从0.7亿元增至1亿元，CAGR为18.7%。
• 宠物护理：营收从0.02亿元增至0.53亿元，CAGR为449.7%，增长迅速。

4. 渠道划分

• 线下分销商：占营收60.15%，2021年营收10.64亿元，CAGR为6.5%。
• 线上渠道：重点发展，2021年营收2.6亿元，CAGR为76.8%。
• 自营商店：2021年在天猫、京东等平台开设18家自营店，实现营收增长和盈利能力提升。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：2022-2024年营业收入分别为17.99亿、23.18亿、28.75亿元；归母净利润分别为1.12亿、1.42亿、1.57亿元。
• 估值：2022年PE为22.26倍，2023年为17.46倍，2024年为15.82倍。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 新冠疫情持续影响
• 销售及分销商存货积压

宠物市场亮点

• 产品优势：倔强嘴巴鲜肉全价猫粮符合宠主对鲜肉成分的偏好，市场占有率高。
• 外延并购：2022年战略投资中博绿亚，切入宠物保健品赛道。
• 市场增长：宠物用品及食品市场规模快速增长，电商渠道占比显著提升。

家居护理市场亮点

• 市场渗透：低线城市渗透率提升，市场增长潜力大。
• 产品升级：从传统产品向新型产品转型，如电热蚊香液、除菌包等。
• 渠道拓展：线上渠道快速发展，自营商店成为增长引擎。

附表与图表

• 表1：朝云集团主要品牌
• 表2：朝云集团董监高任职情况
• 表3：各销售渠道情况
• 表4：新兴驱蚊产品与传统产品对比
• 表5：家庭护理市场主要品牌产品单价及有效成分对比
• 表6：公司主要新产品或对现有产品的升级
• 表7：2019年朝云集团零售额超过1亿元的产品
• 表8：朝云集团自营线上商店
• 表9：宠物猫粮及狗粮主要品牌对比
• 表10：中博绿亚概况
• 表11：朝云集团盈利预测
• 表12：2022年预测PE低于可比公司平均值

总结

朝云集团依托立白集团资源，发展成为多品类日化平台，在家居护理和宠物护理市场均有显著增长潜力。公司通过产品创新和渠道拓展，持续提升市场竞争力，未来增长值得期待。