20210724-天风证券-朝云集团-06601.HK-朝阳东升云程万里_多品牌多品类布局造就日化新星_38页_4mb

朝云集团（06601）总结

核心内容

朝云集团是一家多品牌、多品类的一站式家居、个人及宠物护理平台，其前身是立白集团创始人陈凯旋和陈凯臣于2006年创立的安福超威，现为陈氏家族持股74.25%的家族企业。公司拥有4个家居护理品牌（超威、贝贝健、西兰、威王），1个个人护理品牌（润之素）和2个宠物护理品牌（倔强的尾巴、德是），产品覆盖24个海外国家和地区。

主要观点

• 市场地位：15-19年按零售额计，朝云集团在中国家居护理行业排名第四（本土企业排名第三），2019年市占率为6.3%；在杀虫驱蚊市场连续五年保持第一。
• 产品布局：公司具备丰富的产品矩阵，涵盖家居、个人护理及宠物护理三大领域，细分品类超过28个，2020年新产品收入贡献达17%。
• 销售网络：拥有1200余家线下独家分销商，覆盖约62万个分销商网点和1.1万个零售网点；线上渠道快速发展，覆盖26家自营线上商店，2020年线上收入占比达17%。
• 研发与创新：公司具备成熟的创新研发体系和品牌孵化能力，与中化国际、大日本除虫菊株式会社等开展技术合作，持续推出新品。
• 管理团队：管理层背景多元，涵盖多个行业，平均从业经验超15年，具备多品牌运营能力和资源整合能力。
• 财务表现：2017-2020年归母净利润稳步增长，经调整净利率从12.6%提升至15.4%；2020年营收达17亿元，同比增长23%。
• 投资建议：预计21-23年归母净利润分别为2.88亿、3.57亿和4.64亿元，同比增长28.5%、24.3%、29.9%。给予21年50倍PE，对应市值144亿人民币，目标股价13.0港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 品牌矩阵：公司旗下多个品牌在细分市场占据领先地位，如“超威”在杀虫驱蚊市场，“贝贝健”在儿童驱蚊市场，“威王”在家居清洁市场，“西兰”在空气护理市场。
• 产品创新：公司不断推出新产品，如贝贝健驱蚊啫喱、威王除菌包、德是幼犬免洗香波等，产品多样化且具备竞争力。
• 渠道布局：线上线下全渠道覆盖，线下渠道深入1-5线城乡，线上渠道快速拓展，电商成为增长引擎。
• 战略方向：公司积极进军宠物护理市场，布局宠物清洁、除臭、猫砂等产品，未来增长空间广阔。
• 风险提示：存在新品推广失败、关联方风险、品牌声誉风险及跨市场选取可比公司可能导致估值偏高的风险。

未来业绩驱动

家居与个人护理

• 市场前景：2024年家居护理市场规模预计达694亿元，个人护理市场预计达7014亿元，增速显著。
• 增长动力：疫情推动行业升级，中高端产品带动单价提升，公司持续优化产品结构，提高毛利率。
• 产品结构：杀虫驱蚊产品贡献家居护理收入64%，毛利率达39.2%；家居清洁产品毛利率达53.2%，受益于产品结构优化和线上销售增长。

宠物护理

• 市场潜力：2024年宠物护理市场规模预计达156亿元，CAGR为17.8%，增长迅速。
• 品牌布局：“倔强的尾巴”和“德是”已上线，2020年宠物护理产品收入达2204万元，增速可观。
• 电商渠道：线上渠道增长迅速，预计2024年电商零售额占比达53.5%，成为主要增长点。

优势与竞争力

• 供应链能力：49%员工负责供应链，公司拥有成熟供应链体系，支持多品牌运营。
• 研发能力：公司具备强大的研发能力，产品升级迭代快，毛利率稳步提升。
• 品牌孵化能力：拥有成熟的品牌孵化体系，成功孵化多个细分市场领先品牌。
• 股东支持：陈氏家族持股74.25%，提供强大的股东支持，助力公司发展。

财务与募资

• 募资用途：公司上市募资净额约26.64亿港元，主要用于研发创新、完善销售网络、市场营销、战略性收购、提升供应链能力等。
• 员工结构：截至20年底，公司共有823名员工，其中48.9%负责供应链，29.5%负责销售及营销，13.8%为职能部门，7.8%为技术及研发部门。

总结

朝云集团凭借其多品牌、多品类布局和强大的股东支持，已成为中国家居护理市场的重要参与者。公司具备成熟的研发体系、强大的品牌孵化能力和全国性销售网络，为未来增长奠定基础。随着消费升级和健康意识提升，公司有望在个人护理和宠物护理市场实现进一步突破。投资建议显示，公司具备较高的增长潜力和估值空间，给予“买入”评级。