20250930-天风证券-PMI数据点评_价格剪刀差升至年内新高_5页_626kb

9月PMI数据总结

核心内容

2025年9月，中国制造业PMI为 49.8%，较前值上升0.4个百分点，连续两个月回升，表明制造业景气度有所改善。非制造业商务活动指数为 50.0%，较前值下降0.3个百分点，位于临界点，显示非制造业增长动能有所减弱。综合PMI产出指数为 50.6%，较前值上升0.1个百分点，表明我国经济总体产出扩张略有加快。

主要观点

• 制造业持续回暖：生产指数和新订单指数均有所上升，显示制造业供需两端有所改善。
• 价格剪刀差扩大：主要原材料购进价格指数为 53.2%，出厂价格指数为 48.2%，两者差距扩大至 5个百分点，为年内新高，表明中下游加工行业利润承压。
• 外需仍处低位：新出口订单指数为 47.8%，比上月上升0.6个百分点，但整体仍处于较低水平。
• 服务业韧性较强：服务业商务活动指数为 50.1%，持续位于扩张区间，部分行业如邮政、电信、货币金融等表现较好，但与居民消费相关的行业如餐饮、文化娱乐等有所回落。
• 建筑业仍处收缩区间：建筑业商务活动指数为 49.3%，小幅回升但尚未突破荣枯线，市场信心有所改善。
• 经济复苏力度偏弱：尽管制造业持续回升，但整体经济仍处于复苏初期，非制造业动能减弱，三季度GDP实际同比可能低于 5%。

关键信息

制造业PMI分项表现

• 生产指数：51.9%，较上月上升1.1个百分点，为近6个月高点。
• 新订单指数：49.7%，较上月上升0.2个百分点，市场需求有所改善。
• 新出口订单指数：47.8%，较上月上升0.6个百分点，外需仍偏弱。
• 主要原材料购进价格指数：53.2%，连续3个月处于扩张区间。
• 出厂价格指数：48.2%，较上月下降0.9个百分点，价格承压。
• 价格剪刀差：扩大至5个百分点，表明中下游企业利润空间受限。
• 产成品库存：48.2%，较上月上升1.4个百分点。
• 采购量：51.6%，较上月上升1.2个百分点，显示企业采购活动活跃。
• 从业人员：48.5%，较上月上升0.6个百分点，就业情况稳定。

非制造业PMI分项表现

• 服务业商务活动指数：50.1%，继续位于扩张区间，部分行业表现强劲。
• 建筑业商务活动指数：49.3%，小幅回升但仍在收缩区间。
• 业务活动预期指数：服务业为 56.3%，建筑业为 52.4%，均显示企业对市场发展持乐观态度。

市场影响与展望

• 经济复苏仍偏弱：制造业虽有改善，但尚未进入扩张区间；非制造业增长动能减弱，整体经济复苏仍需时间。
• 利率上行风险可控：基本面变化对利率的影响有限，短期内债市“做空惯性”仍存。
• 后续关注因素：股市表现、政策力度与效果（如地方债提前下达、5000亿政策性金融工具等）、机构行为变化等。

风险提示

• 政策不确定性：政策调整可能影响经济复苏节奏。
• 基本面变化超预期：经济数据可能偏离当前预测。
• 海外地缘政治风险：国际局势变化可能对出口和市场预期产生影响。

分析师信息

• 谭逸鸣，分析师，SAC执业证书编号：S1110525050005，邮箱：tanyiming@tfzq.com
• 谢瑶，分析师，SAC执业证书编号：S1110525070009，邮箱：xieyao@tfzq.com

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图表说明

• 图1：PMI数据（%），展示制造业和非制造业PMI走势。
• 图2：PMI季节性比较（%），显示9月PMI与历史同期的对比。
• 图3：PMI分项（%），详细展示各项指标变化。
• 图4：PMI主要原材料购进价格、出厂价格（%），反映价格剪刀差扩大。
• 图5：非制造业PMI（%），展示服务业和建筑业的走势。

一般声明

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