20250602-华泰期货-橡胶月报_估值偏低_关注需求端的改善_24页_1mb

橡胶市场分析与策略总结

核心内容

本报告主要分析了2024年6月天然橡胶（RU）、标准胶（NR）及顺丁橡胶（BR）的市场供需情况、价格走势及估值判断。整体来看，橡胶市场在供需双弱的背景下，估值偏低，但需求端的改善预期为市场带来一定支撑。

主要观点

1. 估值判断

• RU（20号胶）：估值中性，非标价差同比低位，标品基差走强，原料价格处于中偏低水平。
• NR（标准胶）：估值中偏低，泰国原料对标国内港口价格尚无加工利润，国内价格略高估。
• BR（顺丁橡胶）：估值中性，上游生产利润仍处于亏损状态，但随着下游需求的回升，生产利润有望修复。

2. 6月供需分析

供应端

• 全球天然橡胶进入新一季开割期，产量持续回升。
• 国内云南、海南主产区全面开割，原料价格对产出有利，产量回升预期较强。
• 顺丁橡胶方面，由于生产利润亏损，民营装置负荷维持低位，6月产量环比减少。

需求端

• 国内轮胎需求仍处于季节性淡季，但中美贸易关税缓和可能带来出口需求的前置。
• 轮胎厂生产利润逐步修复，抗风险能力增强，预计开工率维持较高水平。
• 6月全球轮胎需求或呈现环比小幅增加，但整体偏弱。

关键信息

6月进口情况

• 国内进口量受季节性影响或持稳为主，主要供应来自国内。
• 泰国出口到中国的天然橡胶量6月环比小幅回升，但全年仍处于低位。
• 非标套利需求低迷，烟片及浓乳进口窗口关闭，不利于进口回升。
• 替代种植进口量或因免关税政策有所增加，但整体影响有限。

6月出口与开工情况

• 轮胎出口需求可能因关税缓和而前置，带动国内开工率维持高位。
• 全钢胎与半钢胎开工率有望保持较高水平，成品库存压力不大。
• 6月重卡销量同比小幅下降，反映工业需求恢复缓慢。

6月库存预期

• 天然橡胶社会库存及港口库存预计变化不大，主要取决于下游需求恢复力度。
• 顺丁橡胶库存或小幅去库，主要受益于轮胎需求的回升。

策略建议

• RU及NR：中性策略，市场整体估值偏低，但需求端改善可能带来一定支撑。
• BR：谨慎偏多策略，随着轮胎需求回升，顺丁橡胶库存或小幅去库，生产利润有望修复。

风险提示

• 海内外主产区天气异常，可能影响橡胶产量。
• 顺丁橡胶装置开工变化，可能影响供应。
• 轮胎需求明显回升，或对市场产生较大影响。

图表概览

• 图1：泰国胶水价格
• 图2：泰国胶水-杯胶价差
• 图3：海南浓乳生产利润
• 图4：NR基差
• 图5：RU-混合胶价差
• 图6：混合胶-丁苯胶价差
• 图7：20号胶内外盘价差
• 图8：顺丁橡胶生产利润
• 图9：ANRPC橡胶产量季节性
• 图10：ANRPC橡胶年度累计产量
• 图11-17：泰国、印尼、越南、中国橡胶产量及降雨量
• 图18-20：顺丁橡胶进口、出口及生产利润
• 图21-26：天然橡胶进口量及进口窗口
• 图27-28：泰国出口至中国及泰国总出口量
• 图29-30：泰国南部与北部降雨量
• 图31-32：泰国胶水及杯胶价格
• 图33-36：天然橡胶进口自科特迪瓦、越南、缅甸、老挝
• 图37-38：顺丁橡胶进口与出口量
• 图39-42：各国汽车销量
• 图43-46：国内挖掘机销量、社融规模、房地产销售与汽车制造业固定资产投资
• 图47-56：全钢胎、半钢胎、重卡、重货、非完整车及半挂车销量
• 图57-60：全钢胎、半钢胎库存及库存天数
• 图61-64：轮胎出口量及生产利润率
• 图65-68：水泥价格指数及天然橡胶库存

总结

6月份天然橡胶市场整体处于供需双弱的格局，但随着需求端的改善，尤其是中美贸易关税缓和带来的出口需求前置，市场或迎来一定反弹。顺丁橡胶因生产利润亏损，产量回升有限，但随着下游需求的改善，其库存或小幅去库。整体而言，RU及NR估值偏低，BR估值中性，建议投资者关注需求端改善对市场的支撑作用。