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东吴证券晨会纪要总结（2026-03-04）

核心内容概述

本次晨会聚焦于宏观策略、金融产品分析及行业投资建议，重点分析了黄金ETF、纳斯达克100ETF、恒生科技ETF等产品的市场表现与未来展望，同时探讨了大宗商品涨价潮对行业利润的影响以及企业出海的战略意义。此外，固收金工部分对转债及绿色债券的市场动态进行了跟踪分析，推荐了部分具备投资价值的标的。

主要观点与关键信息

一、宏观策略分析

1. 黄金ETF走势分析

   • 2026年2月沪金呈现“深度回调后企稳回升、月末完成V型修复”的走势，月涨跌幅为-4.10%。
   • 金价受通胀、就业数据、联储政策及地缘政治（如美伊冲突）三重因素驱动，预计短期仍将延续高频波动，中期维持上行趋势。
   • 若白银等贵金属板块联动走强，将带动黄金情绪持续走强；反之，流动性收紧则可能压制金价。
   • 风险提示：行业政策突变、宏观经济不及预期、重大宏观事件。

2. 纳斯达克100ETF走势分析

   • 2月纳斯达克100指数回调2.32%，震荡调整为主。
   • 估值仍处于历史高位，对利率环境与业绩兑现依赖度较高。
   • 技术面显示指数或进入调整期，叠加地缘政治与宏观数据的不确定性，预计3月指数将宽幅震荡。
   • 风险提示：行业政策突变、宏观经济不及预期、重大宏观事件。

3. 恒生科技ETF走势分析

   • 2月恒生科技指数下跌10.15%，整体呈现震荡下行、中途反弹后再探底的格局。
   • 指数处于历史估值低位，但技术性熊市格局尚未改变，需警惕进一步调整风险。
   • 风险提示：行业政策突变、宏观经济不及预期、重大宏观事件。

4. 涨价潮与行业利润影响

   • 当前大宗商品涨价潮正推动PPI同比增速回升，但并非全行业利好，而是显著的利润重构。
   • 上游行业如油气、有色金属受益明显，而中下游制造业面临成本冲击和需求偏弱的双重压力。
   • 压力较大的行业包括：汽车制造、通用设备、专用设备、仪器仪表、电气机械、文体工美制品、燃气供应等。
   • 风险提示：大宗商品价格回调、终端需求修复超预期、宏观政策干预。

5. 企业出海趋势

   • 企业出海已成为破除内卷、提振内需与文化输出的重要方式。
   • 新一轮出海潮呈现主动布局、全球多元、技术密集型行业主导、中小企业成为增长引擎等新特征。
   • 出海带来的海外高毛利反哺国内经济，形成“出海—盈利—回流—再出海”的良性循环。
   • 风险提示：海外政策波动、国内市场政策推进不及预期、测算误差等。

金融产品推荐与分析

1. 黄金ETF

• 产品：华安黄金ETF（518880.SH）
• 表现：总市值达1238.23亿元，2月成交额247.42亿元。
• 未来展望：短期波动频繁，中期趋势上行。
• 风险提示：行业政策突变、宏观经济不及预期、重大宏观事件。

2. 纳斯达克100ETF

• 产品：广发纳斯达克100ETF（159941.SZ）
• 表现：流通规模达291.13亿元，2月成交额4.42亿元。
• 未来展望：震荡调整，关注宏观数据与产业趋势共振。
• 风险提示：行业政策突变、宏观经济不及预期、重大宏观事件。

3. 恒生科技ETF

• 产品：华夏恒生科技ETF（513180）
• 表现：总市值达521.14亿元，2月成交额42.79亿元。
• 未来展望：延续低位震荡与反复筑底格局，趋势性反转需更多支撑。
• 风险提示：行业政策突变、宏观经济不及预期、重大宏观事件。

固收产品分析

1. 祥和转债

• 发行规模：4.00亿元
• 债底估值：84.34元，YTM为2.97%
• 转换平价：100.66元，平价溢价率-0.66%
• 投资建议：预计上市首日价格在125.96-139.97元之间，中签率约0.0015%，建议积极申购。
• 风险提示：正股波动、上市时点不确定、违约风险、转股溢价压缩。

2. 统联转债

• 发行规模：5.76亿元
• 债底估值：92.03元，YTM为2.19%
• 转换平价：109.1元，平价溢价率-8.35%
• 投资建议：预计上市首日价格在139.70-155.09元之间，中签率约0.0023%，建议积极申购。
• 风险提示：正股波动、上市时点不确定、违约风险、转股溢价压缩。

3. 固收周报重点

• 困境反转主题：建议关注“困境反转”相关转债标的，如三房转债、紫银转债等。
• 高波标的：受再融资新规和地缘政治影响，估值或存在回调压力。
• 二级资本债：本周无新发行，成交量减少，主要券种集中在中行、建行等。
• 绿色债券：本周发行规模较小，成交量集中于3Y以下，主要由非金公司信用债主导。
• 风险提示：数据披露不全、信息延迟、流动性收紧等。

行业投资建议

1. 贵州茅台（600519）

• 营销改革：从“渠道为王”向“消费者为中心”转变，构建金字塔型产品矩阵，提升市场掌控力。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利预测为901、901、940亿元，PE分别为20.0、20.0、19.2倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：消费需求不及预期、价格波动过大、行业竞争加剧、库存去化不及预期。

2. 伟明环保（603568）

• 项目进展：中标印尼巴厘岛1500吨/日垃圾焚烧项目，实现固废出海突破。
• 盈利测算：印尼项目单吨净利160元，ROE达30.87%，具备成长性。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：项目进展不及预期、政策风险、行业竞争加剧。

3. 伟星股份（002003）

• 业绩表现：2025年营收47.87亿元（+2.41%），归母净利润6.42亿元（-8.38%）。
• Q4表现：营收11.54亿元（+5.48%），归母净利润0.59亿元（-22.37%），主要受短期费用影响。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求疲软、汇率波动、原材料成本上升。

4. 北汽蓝谷（600733）

• 销量与产量：2月产量7,631辆（+16.43%），销量7,364辆（+18.26%）。
• 管理层增持：2月27日完成增持计划，彰显信心。
• 盈利预测：调增2025-2027年归母净利润至-46/-14/14亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：新车上量不及预期、智能化技术创新低于预期。

风险提示总结

• 宏观经济风险：全球经济衰退、地缘局势变化、政策干预等。
• 市场波动风险：黄金、纳斯达克100、恒生科技指数短期波动加剧。
• 行业竞争风险：中下游制造业面临成本与需求双重压力。
• 政策不确定性：国内外政策调整可能影响市场预期。
• 金融产品风险：转债与债券市场存在估值回调、流动性收紧、违约等风险。

总结

本次晨会内容涵盖宏观策略、金融产品分析及行业投资建议，整体判断为：金价受多重因素驱动，波动性增强，中长期上行趋势明显；纳斯达克100与恒生科技指数面临震荡调整，需关注宏观与产业信号；大宗商品涨价潮推动PPI回升，但对中下游制造业利润形成压力；企业出海成为破局新路径，关注技术密集型行业及中小企业；固收产品中，祥和转债与统联转债具备投资价值，建议积极申购；同时，需警惕宏观经济、政策变化及市场波动带来的风险。