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东吴证券晨会纪要总结（2026-03-05）

核心内容概述

本次晨会主要围绕宏观策略、金融产品深度报告、固收金工及行业推荐等方面展开，分析了2026年2月市场表现，并对3月的市场走势进行了展望。整体来看，市场仍处于宏观政策与地缘政治的双重影响下，波动性较大，需关注政策动向、数据变化及行业趋势。

主要观点与关键信息

一、宏观策略分析

1. 黄金ETF

• 价格走势：2026年2月沪金呈现“深度回调后企稳回升、月末完成V型修复”特征，月涨跌幅为-4.10%。
• 定价逻辑：金价由通胀就业数据验证、联储政策校准及地缘博弈三方面驱动。
• 关键事件：
  • 若美伊冲突进一步升级，金价或受避险情绪与能源通胀预期共振，推升金价。
  • 若宏观数据锚定软着陆、降息路径收窄、地缘冲突快速结束，金价或面临调整压力。
• ETF产品：
  • 华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格，总市值达1238.23亿元，成交额247.42亿元。
• 风险提示：
  • 行业政策或监管环境突变；
  • 宏观经济不及预期；
  • 重大预期外的宏观事件。

2. 纳斯达克100ETF

• 市场表现：2026年2月纳斯达克100指数月度回调2.32%，整体震荡调整。
• 估值分析：PE-TTM为33.88倍，位于2011年以来的77.16%历史分位数。
• 技术分析：快线TMP于2月4日下穿慢线JAX，提示指数有调整风险；周K与月K背离，预示震荡调整。
• 关键事件：
  • 3月FOMC会议点阵图与鲍威尔表态将定调上半年政策路径；
  • 博通财报与英伟达GTC大会将验证AI算力景气延续性。
• ETF产品：
  • 广发纳斯达克100ETF（159941.SZ）流通规模达291.13亿元，成交额4.42亿元。
• 风险提示：
  • 行业政策或监管环境突变；
  • 宏观经济不及预期；
  • 重大预期外的宏观事件。

3. 恒生科技ETF

• 市场表现：恒生科技指数2026年2月下跌10.15%，成交额约12031亿元。
• 估值分析：PE-TTM为21.20倍，位于历史估值相对低位。
• 技术分析：快线已下穿慢线并形成明显空头排列，指数进入技术性熊市阶段。
• 关键事件：
  • 3月恒生科技指数走势由宏观数据、政策定价与业绩验证三方面牵引；
  • 若后续成交量有效放大并推动快线重新站上慢线，市场有望脱离筑底区间。
• ETF产品：
  • 华夏恒生科技ETF（513180）总市值达521.14亿元，成交额42.79亿元。
• 风险提示：
  • 行业政策或监管环境突变；
  • 宏观经济不及预期；
  • 重大预期外的宏观事件。

二、宏观深度报告

1. 涨价潮对行业利润影响

• 核心观点：当前大宗商品涨价潮主要推动上游行业利润，中下游制造业则面临成本冲击和需求偏弱双重压力。
• 影响较大的行业：
  • 装备制造业：汽车制造、通用设备、专用设备、仪器仪表、电气机械等；
  • 消费品制造业：文体工美制品；
  • 公用事业：燃气供应等。
• 关键数据：
  • 2026年1月PPI环比增长0.4%，为28个月以来最大涨幅；
  • 2025年12月核心PCE回升至3.0%，确认通胀粘性；
  • 2025年底工业产销率仅为96.4%，终端需求偏弱。
• 风险提示：
  • 大宗商品价格超预期回调；
  • 终端需求修复超预期；
  • 宏观政策干预。

2. 企业出海

• 核心观点：企业出海已成为企业发展与竞争增长的“必选项”，有助于破除内卷、提振内需与文化输出。
• 新特征：
  • 从被动规避美国关税转向主动布局全球产能；
  • 从东盟主导向全球多元布局转变；
  • 高技术行业（如消费电子、工程机械、半导体）海外营收占比超50%；
  • 中小企业成为出海增长引擎，参与度与活跃度提升。
• 经济与政策账：
  • 海外业务毛利率高于国内业务，形成“出海一盈利一回流一再出海”良性循环；
  • 企业出海有助于缓解国内“内卷”竞争，推动产业链转型升级；
  • 企业出海需警惕“制造业空心化”风险。
• 风险提示：
  • 海外政策波动较大，海外需求不确定性高；
  • 国内政策推进节奏不及预期；
  • 测算基于假设，可能存在误差。

三、固收金工分析

1. 祥和转债

• 发行信息：发行规模4.00亿元，用于智能装备基地和塑料改性新材料生产线建设。
• 债底估值：84.34元，YTM为2.97%。
• 转换平价：100.66元，平价溢价率-0.66%。
• 预计上市价格：125.96-139.97元。
• 风险提示：
  • 正股波动风险；
  • 上市时点不确定性；
  • 违约风险；
  • 转股溢价率主动压缩风险。

2. 统联转债

• 发行信息：发行规模5.76亿元，用于智能小家电制造基地建设。
• 债底估值：92.03元，YTM为2.19%。
• 转换平价：109.1元，平价溢价率-8.35%。
• 预计上市价格：139.70-155.09元。
• 风险提示：
  • 正股波动风险；
  • 上市时点不确定性；
  • 违约风险；
  • 转股溢价率主动压缩风险。

3. 二级资本债与绿色债券

• 二级资本债：本周无新发行，成交量1132亿元，较上周减少913亿元。
• 绿色债券：本周发行7.50亿元，成交量514亿元，较上周减少56亿元。
• 风险提示：
  • 数据披露不全；
  • 信息更新延迟。

四、行业推荐与个股分析

1. 佛塑科技（000973）

• 投资要点：收购金力进军湿法隔膜领域，高端产品放量，盈利预期提升。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利分别为1.25/15.02/25.05亿元，同比+4.1% / +1106.2% / +66.8%；
  • 对应PE分别为267/22/13倍，给予26年30xPE，目标价18.3元。
• 风险提示：
  • 5μm产品放量不及预期；
  • 涨价不及预期；
  • 行业竞争加剧。

2. 荣亿精密（920223）

• 投资要点：深耕精密零部件，积极拓展液冷等高增长领域。
• 盈利预测：
  • 2025/2026/2027年归母净利分别为-0.19/0.39/0.88亿元，同比+38.43% / +304.78% / +127.10%；
  • 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：
  • 行业竞争加剧；
  • 新业务拓展不及预期；
  • 原材料价格剧烈波动；
  • 产能扩张风险。

3. H&H国际控股（01112.HK）

• 投资要点：发布2025年盈利预告，收入与利润同增低双/大幅扭亏，管理层积极进取。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利分别为2.77/6.37/8.82亿元，同比+15% / +130.33% / +38.37%；
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动；
  • 食品安全风险；
  • 行业竞争加剧。

总结

本次晨会重点分析了2026年2月市场表现与3月走势预期，涉及黄金、纳斯达克100、恒生科技等ETF产品，以及涨价潮对行业利润的影响、企业出海趋势、固收产品（如转债、二级资本债、绿色债券）表现和个股（如佛塑科技、荣亿精密、H&H国际控股）的盈利预测与评级。

整体市场呈现“事件驱动+预期摇摆”的特征，黄金和科技板块面临不确定性，需关注地缘政治、宏观数据及政策动向。同时，企业出海成为破除内卷、提振内需与文化输出的重要路径，但需警惕“制造业空心化”风险。

在固收领域，转债市场存在结构性机会，建议关注“困境反转”相关标的，同时注意流动性收紧与政策干预等风险。

投资建议：谨慎对待市场波动，关注政策催化与行业景气度变化，把握结构性机会。