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7月金融数据总结：信用收缩尾声，政策宽松预期增强

核心内容

2021年7月金融数据显示，信贷和社融增速均出现一定程度的放缓，但整体仍处于信用收缩的尾声阶段。报告认为，随着政策宽松的逐步推进，四季度货币政策可能转向，进一步扩大信用投放。

主要观点

• 信贷数据略低于预期：7月人民币贷款增加1.08万亿元，比上年同期多增905亿元，增速保持在12.3%。但整体低于预测值，表明信贷需求边际转弱。
• 社融增速回落：7月社会融资规模增量为1.06万亿元，同比少增6328亿元，增速由11%降至10.7%。社融数据整体低于预期，但部分项目表现超预期。
• 企业中长期贷款首次同比少增：7月新增4937亿元，同比少增1031亿元，主要受地产调控和平台公司融资监管影响。
• 表内票据延续强劲：7月表内票据增加1771亿元，同比多增2792亿元，反映信贷需求偏弱。
• 非银贷款大幅增加：与银行间体系流动性宽松有关，导致人民币口径信贷高于社融口径数据。
• M2增速回落，M1剪刀差扩大：7月末M2同比增速降至8.3%，M1同比增速降至4.9%，M2与M1增速剪刀差继续扩大，反映经济结构性压力。
• 货币政策宽松预期增强：报告认为年内仍可能有降准及定向降息操作，降准预计在10月实施，用于置换部分到期MLF。碳减排货币政策工具可能以定向再贷款形式推出，9月宣布、10月实施，将利好利率债市场。
• “股债双牛”行情预期：随着无风险收益率下行，科技成长股有望受益，形成股债双牛格局，预计10年期国债收益率将降至2.5%左右。

关键信息

信贷结构分析

• 居民贷款：中长期贷款增加3974亿元，同比少增2093亿元；短期贷款增加85亿元，同比少增1425亿元，是信贷的主要拖累项。
• 企业贷款：中长期贷款同比少增1031亿元，短期贷款同比多减156亿元，反映企业融资需求疲软。
• 表内票据：增加1771亿元，同比多增2792亿元，显示信贷需求边际转弱。
• 非银贷款：增加1774亿元，与流动性宽松相关。

社融结构分析

• 人民币贷款：新增8391亿元，同比少增1830亿元，成为社融超预期项目。
• 信托贷款：同比减少1571亿元，反映融资类信托监管持续。
• 企业债券：增加2959亿元，发行节奏与年初基本一致。
• 政府债券：增加1820亿元，专项债发行再次减速，但预计8月起加快，年内额度有望全部发完。
• 股票融资：增加938亿元，符合预期。

货币政策展望

• 降准预期：预计在10月实施，用于置换四季度到期MLF。
• 定向降息：主要通过碳减排货币政策工具，以定向再贷款形式推出，9月宣布、10月实施。
• 股债双牛：无风险收益率下行将带动科技成长股表现，形成股债双牛格局。

风险提示

• 疫情扩散超预期可能扰动国内货币政策，导致宽松节奏提前。

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

联系信息

• 分析师：李超、孙欧
• 执业证书编号：S1230520030002、S1230520070006
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