20210811-光大证券-对本轮军工板块股价上涨的思考_四个角度浅析当前国防军工的基本面_12页_1mb

行业研究总结：当前国防军工基本面分析

核心内容概述

本文从需求侧、供给侧、板块估值、业绩四个角度分析当前国防军工板块的基本面，认为军工行业具备长期增长潜力，板块估值仍有上涨空间，且行业高景气度有望在“十四五”期间持续。

主要观点与关键信息

1. 需求侧：国防建设刚性需求长期存在，国产化替代与民用需求推动行业高景气

• 大国博弈背景：美国等国家在国防和科技领域对中国采取遏制政策，如签署行政命令限制对华投资、增加军费、强化军事部署等，凸显中国加强国防建设的必要性。
• 军用需求：中国现役战斗机中二代、三代机占比达55%，五代机不足1%，与美国差距显著。未来战斗机、直升机、航空发动机等军用装备采购需求将推动行业增长。
• 民用需求复苏：民航运输市场在疫情后逐步恢复，霍尼韦尔预测2024年可恢复至2019年水平。同时，航运市场回暖，新造船订单显著增加，带动航空制造、船舶制造等产业链盈利提升。

2. 供给侧：订单充足与运营质量提升推动盈利水平提高

• 关联交易预示任务量饱满：中航沈飞、航发动力等主机厂2021年关联交易金额同比大幅增长，表明产业链任务饱满，订单充足。
• 国企改革助力运营效率提升：国企改革三年行动实施，通过股权激励、混合所有制改革等措施提升企业运营质量，激发员工积极性，增强行业竞争力。

3. 板块估值：尚未到达历史高位，仍有上涨空间

• 估值修复：军工板块自2021年1月上旬以来因流动性收紧、估值过高及增长可持续性担忧而下跌，但自5月起估值持续修复。
• 当前估值水平：截至2021年8月10日，CS军工PE（TTM）为85.89X，5年分位点75%，2年分位点78.64%，尚未到达历史高位，具备继续上涨的潜力。

4. 业绩：中报证实行业高景气度持续

• 核心公司业绩大幅增长：如振华科技（预计增长100%-120%）、西部超导（增长136.36%）、北摩高科（增长109.65%）等，均实现净利润显著增长，表明行业景气度持续。
• 产业链上中游企业受益：原材料、电子元器件及零部件企业因下游需求旺盛，盈利水平提升，成为判断行业高景气度的重要依据。

投资建议

• 国防建设刚需主线：推荐中航沈飞、航发动力等核心主机厂，建议关注北摩高科、航亚科技、爱乐达、应流股份等产业链细分领域公司。
• 内外循环拓展主线：推荐振华科技、中航光电、航天发展、宏达电子、光威复材、中航高科、中简科技、航天电器等信息化及新材料领域公司，建议关注鸿远电子、火炬电子。

风险分析

• 研发速度不及预期：军工产品技术复杂，研发进展可能受多种因素影响，存在不及预期的风险。
• 市场竞争加剧：随着国内军工市场准入放宽，竞争加剧可能对部分企业营收及利润造成压力。
• 政策调整风险：国防政策变化可能影响行业产销规模，需关注国家相关政策动向。
• 原材料价格波动：受宏观经济及疫情等因素影响，主要原材料价格波动可能影响企业盈利。

重点公司盈利预测与估值

行业与沪深300指数对比

• 军工行业与沪深300指数相比，表现出较强的独立性和增长潜力，尤其在高景气周期下，其估值与业绩增长匹配度较高。

总结

当前国防军工行业基本面良好，具备长期增长逻辑。需求侧受大国博弈影响，军用及民用需求双轮驱动；供给侧订单充足、国企改革提升运营质量；板块估值尚未达到历史高位，仍有上涨空间；业绩层面，核心企业盈利显著增长，验证行业景气度持续。在投资方面，建议沿国防建设刚需与内外循环拓展两条主线布局，同时需关注研发进展、市场竞争、政策变化及原材料价格波动等风险因素。