20170427-东吴证券-五粮液-000858.SZ-茅台批价上涨最直接受益品牌_17年大白酒中性价比高_15页_1mb

五粮液2017年投资分析总结

核心内容

五粮液作为白酒行业的重要龙头，在2017年表现出强劲的增长动力，主要受益于高端白酒提价趋势、内部机制改革以及系列酒的市场拓展。公司业绩表现优于市场预期，估值在大白酒中具有较高性价比，维持“买入”评级。

主要观点

1. 高端白酒行业供需格局有利，提价增长模式持续

• 白酒行业整体呈现“量跌价升”趋势，提价是推动行业发展的主要动力。
• 高端白酒市场规模约650亿元，年复合增长率约8%，高于行业整体增速。
• 茅台提价带动行业景气度提升，五粮液作为次高端代表，直接受益。

2. 外部环境利好，五粮液提价+放量重回增长轨道

• 茅台批价上涨至1250元，五粮液提价空间打开，一批价差达历史最大。
• 2016年五粮液实现渠道顺价销售，17年一季度收入101.6亿元，同比增长15.1%，净利润35.9亿元，同比增长23.8%。
• 通过“1+3”战略品牌（普五、1618、交杯、低度五粮液）补充增量，预计全年销售目标可实现。

3. 内部理顺，混改完成机制最佳，管理层业绩改善动力足

• 五粮液是继老白干之后，第二家完成混改的白酒企业，机制改革效果显著。
• 员工和经销商持股计划提升企业凝聚力与市场反应能力，释放企业活力。
• 募集资金用于信息化建设、营销中心和电商平台，增强市场竞争力。

4. 系列酒走向大众“民酒”，打造腰部产品新增长点

• 五粮液聚焦5个核心系列酒品牌，覆盖全价位段，推动中低端市场增长。
• 系列酒2017年目标增长30%，18年收入目标100亿元，草根调研显示Q1增长良好。
• 产能充足（20万吨），基酒成本优势明显，助力系列酒全国化拓展。

关键信息

• 茅台批价上涨：茅台批价升至1250元，五粮液受益明显。
• 五粮液提价策略：普五提价至739元，1618和交杯出厂价更高，渠道利润提升。
• 混改实施：2016年定增顺利过会，2017年正式实施，提升治理效率。
• 管理层换届：新任党委书记李曙光上任，推动内部治理改善。
• 营销改革：采用直分销模式，设立七大营销中心，加强渠道控制。
• 财务表现：17年一季度收入增长15.1%，净利润增长23.8%，超市场预期。
• 估值分析：五粮液对应17年估值21x，低于茅台（26x）和老窖（26x），性价比突出。
• 盈利预测：17-19年EPS分别为2.22、2.64、2.95元，同比增长24.3%、19.0%、11.8%。
• 目标价格：基于26xPE估值，目标价57.7元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济增长低于预期，可能影响高端白酒需求。
• 公司高端白酒产能未达预期，可能制约增长。
• 系列酒增长不及预期，影响整体业绩表现。

总结

五粮液凭借高端白酒提价、混改落地、管理层优化和系列酒拓展，成为2017年白酒行业中最具增长潜力的企业之一。其估值在一线白酒中具有较高性价比，且盈利预测显示未来三年业绩有望持续增长。建议投资者关注其在高端白酒和系列酒市场中的双重驱动，维持“买入”评级。