> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 比音勒芬（002832.SZ）总结 ## 核心内容概述 比音勒芬是一家主营高端运动生活的男装品牌，2026年上半年实现收入和利润的双位数增长，第二季度增长进一步提速。尽管净利率因存货相关资产减值损失拖累而小幅下滑，但整体表现仍优于市场预期。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年上半年收入同比增长23.7%至26.0亿元，归母净利润同比增长18.4%至4.9亿元。 - **毛利率**：整体毛利率保持稳定，为75.9%。 - **费用变化**：管理费用率同比下降1.0个百分点，销售费用率小幅上升0.3个百分点至41.7%，财务费用率上升0.3个百分点至0.3%。 - **第二季度增长**：收入同比增长32.0%至10.8亿元，归母净利润同比增长25.9%至1.0亿元，整体费用率同比下降1.6个百分点。 - **净利率影响**：存货相关资产减值损失占收入比例提高1.3个百分点，导致归母净利率同比下降0.8个百分点至18.9%。 - **渠道表现**：线上渠道增长翻倍，达101.9%；线下直营增长17.9%，加盟增长5.3%，全渠道收入扩张明显。 - **门店拓展**：上半年净开店46家直营店和17家加盟店，分别增至783家和645家。 - **毛利率分化**：直营毛利率下降1.0个百分点至77.0%，加盟毛利率上升0.5个百分点至70.0%，线上毛利率上升1.7个百分点至79.6%。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，上调目标价至26~29元，对应2027年16~18倍PE。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.5/9.3/10.6亿元，同比增长35.9%/24.8%/13.6%。 - **财务指标**：ROE预计从15.4%提升至17.1%，P/E从17.9降至13.2，P/B从2.7降至2.3，EV/EBITDA从13.1降至12.1。 ## 关键信息 ### 收入与利润增长 - **2026上半年**： - 营业收入：26.0亿元，同比增长23.7% - 归母净利润：4.9亿元，同比增长18.4% - **2026第二季度**： - 营业收入：10.8亿元，同比增长32.0% - 归母净利润：1.0亿元，同比增长25.9% ### 费用与利润率 - **销售费用率**：从41.4%上升至41.7% - **财务费用率**：从0.0%上升至0.3% - **净利率**：从19.7%下降至18.9% - **毛利率**：整体保持稳定，为75.9% ### 渠道表现 - **线上渠道**：增长翻倍，达101.9% - **直营渠道**：增长17.9% - **加盟渠道**：增长5.3% ### 存货与周转 - **存货金额**：从9.5亿元增长至13.0亿元，同比增长25.4% - **存货周转天数**：从354天下降至352天 ### 风险提示 - 线下消费持续疲软 - 品牌形象受损 - 渠道拓展不及预期 ### 投资建议 - 业绩增长提速，线上与多品牌布局打开中长期空间 - 上调目标价至26~29元，对应2027年16~18倍PE ## 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 每股收益（元） | P/E | P/B | EV/EBITDA | |------|------------------|----------------|----------------|-----|-----|------------| | 2024 | 40.04 | 7.81 | 1.37 | 17.9 | 2.7 | 13.1 | | 2025 | 43.14 | 5.51 | 0.96 | 25.4 | 2.6 | 16.8 | | 2026E| 52.50 | 7.48 | 1.31 | 18.7 | 2.5 | 16.5 | | 2027E| 61.48 | 9.34 | 1.64 | 15.0 | 2.4 | 13.5 | | 2028E| 68.60 | 10.61 | 1.86 | 13.2 | 2.3 | 12.1 | ## 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | EPS2025A | 2026E | 2027E | P/E2025A | P/E2026E | P/E2027E | P/B2025A | P/B2026E | P/B2027E | EV/EBITDA2025A | EV/EBITDA2026E | EV/EBITDA2027E | |----------|----------|----------|-------------|----------|------|------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------------|----------------|----------------| | 002832.SZ | 比音勒芬 | 优于大市 | 24.47 | 0.96 | 1.31 | 1.64 | 25.4 | 18.7 | 15.0 | 2.6 | 2.5 | 2.4 | 16.8 | 16.5 | 13.5 | | 2020.HK | 安踏体育 | 优于大市 | 66.36 | 4.86 | 5.70 | 5.80 | 13.7 | 11.6 | 13.2 | 1.24 | 1.24 | 1.24 | 13.1 | 13.1 | 13.1 | | 2331.HK | 李宁 | 优于大市 | 11.70 | 1.14 | 0.89 | 0.92 | 10.3 | 13.2 | 12.7 | 3.69 | 3.69 | 3.69 | 16.8 | 16.8 | 16.8 | | 600398.SH | 海澜之家 | 优于大市 | 5.95 | 0.45 | 0.44 | 0.48 | 13.2 | 13.4 | 12.4 | 3.69 | 3.69 | 3.69 | 16.8 | 16.8 | 16.8 | ## 结论 比音勒芬凭借线上渠道的快速增长和线下直营的稳健扩张，实现了上半年收入和利润的双位数增长。尽管净利率受到存货减值损失的影响略有下滑，但公司整体表现优于预期，未来成长空间广阔。基于此，上调盈利预测和目标价，维持“优于大市”评级。