20250331-国金证券-可转债周报_潜心埋伏_静待双击机会_14页_1mb

固定收益组转债市场分析总结

核心内容

本报告分析了2025年第一季度可转债市场的表现及未来投资策略。核心观点为：潜心理伏，静待双击机会。当前市场环境较为复杂，转债在权益市场震荡调整的背景下，出现“平价与估值双杀”，但部分品种仍具备配置价值。

主要观点

1. 转债市场表现

• 转债指数跌幅与主要股指相当，估值保护明显减弱。
• 平价90-110的转债转股溢价率回落至22.8%，价格中位数为121.08，处于历史中等水平。
• 平价80以下的转债平均YTM为1.1%，估值调整幅度相对有限。

2. 供给与需求分析

• 供给方面：Q1转债发行规模仍较弱，仅136亿元，与去年基本持平。但到期&强赎规模较大，总计退出270亿元，导致整体规模减少280亿元。
• 需求方面：1月资金流入转债较多，但2月中下旬因债市调整及权益波动，资金明显流出转债ETF，导致估值波动较大。
• 新增预案：一季度新增转债预案数量明显增加，显示转债融资趋势有所加快。

3. 估值分化与下修影响

• 平衡型转债：估值先升后降，目前回到年初位置，处于历史中枢，调整空间有限。
• 偏股型转债：受较多强赎事件影响，估值回落至历史偏低位置。
• 偏债型转债：因部分个券超预期下修，估值相对坚挺，但近期无新增下修提议，估值可能仍有调整空间。

关键信息

1. 市场回顾

• 权益市场：震荡调整，上证综指下跌0.40%，创业板指下跌1.12%。
• 板块表现：医药生物、农林牧渔、食品饮料领涨，计算机、通信、机械设备等板块领跌。
• 估值水平：全部A股PE（TTM）回落至15.13X，处于历史41.7%分位数；创业板PE（TTM）回落至37.02X，处于历史25.4%分位数。

2. 转债市场

• 成交情况：上周日均成交额559.68亿元，环比下降12.64%。
• 个券表现：回盛、永贵、润禾等涨幅靠前；永安、洛凯、欧通等跌幅靠后。
• 估值变化：平衡型转债估值回到历史中枢，偏债型转债估值仍偏高。

投资策略

1. 股市策略

• 多看少动：市场进入震荡期，短期以业绩为王，关注大盘价值方向。
• 布局方向：关注扩内需消费、细分涨价顺周期、部分出口、稳健红利等板块；逢低布局泛科技赛道。

2. 转债策略

• 适当防御：当前市场风险偏好不高，转债估值可能进一步压缩。
• 逢低布局：建议关注以下标的：
  • 绩优个券：中宠、嘉益、振华、爱玛等。
  • TMT&机器人&低空方向：英博、恒辉、中贝、信测等。
  • 化债方向：晶澳、晶能、海优等。
  • 底仓品种：三峡EB2、兴业等。

一级市场跟踪

• 新券发行：1只，为太能转债（29.5亿元）。
• 预案动态：6家公司公告转债发行预案，包括双乐股份、精达股份、瑞鹄模具等。
• 交易所受理：2家公司获交易所受理，分别为瑞丰银行（50亿元）、可川科技（5亿元）。
• 上市委通过：2家公司获上市委通过，分别为伯特利（28.32亿元）、无锡振华（5.2亿元）。
• 证监会核准：1家公司获证监会核准批复，为中国广核（49亿元）。

风险提示

• 信用事件冲击：外部信用风险可能对偏债型转债造成较大影响。
• 再融资政策变动：再融资政策调整可能对转债市场产生不利影响。
• 权益调整：转债涨跌主要受正股影响，若股市继续调整，将对转债估值形成压制。

图表目录

• 图表1：Q1行情复盘
• 图表2：历年Q1转债发行规模
• 图表3：Q1退出规模超250亿
• 图表4：待发转债规模仍然有限
• 图表5：转债预案节奏有所加快
• 图表6：10Y国债利率2月下旬以来波动调整
• 图表7：转债ETF2月下旬开始缩量
• 图表8：投资者持有转债比例变化
• 图表9：资金被动回流主动并不明显
• 图表10：主动产品有一半跑输指数
• 图表11：年初以来下修超20次
• 图表12：年初以来超过75%转债下修到底
• 图表13：平衡偏股型转债估值先升后降
• 图表14：偏债转债估值波动
• 图表15：转债估值所处历史分位数
• 图表16：上周各板块涨跌
• 图表17：全部A股PE（TTM）回落至15.13X
• 图表18：创业板PE（TTM）回落至37.02X
• 图表19：分行业PE（TTM）
• 图表20：成交略有回落
• 图表21：个券领涨及领跌标的
• 图表22：估值有所企稳
• 图表23：转债价格中位数回落至121
• 图表24：转债纯债/转股溢价率气泡图
• 图表25：上周转债预案动态

特别声明

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