深度报告-20210309-光大证券-澜起科技-688008.SH-投资价值分析报告_引领DDR5代际替换_从细分冠军走向平台型公司_29页_3mb

澜起科技投资价值分析报告总结

核心内容

澜起科技（688008.SH）是一家全球领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司，专注于内存接口芯片、PCIe Retimer芯片、服务器CPU和混合安全内存模组等产品。公司于2019年7月在科创板上市，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案。

主要观点

• 澜起科技是全球内存接口芯片的领军者，2018年市占率已达45%，并已获得英特尔和三星的战略入股。
• 公司产品技术获得产业链巨头背书，产品线已从消费电子芯片延伸至多品类全互连芯片，涵盖内存接口芯片、内存模组配套芯片和PCIe Retimer芯片。
• 内存接口芯片行业技术与认证壁垒高，澜起科技凭借先发优势和领先的研发能力，有望在DDR5标准升级和行业复苏中进一步提升市占率。
• 津速服务器平台具备安全特性，有助于实现国产替代，目前处于市场推广阶段，未来将绑定头部服务器厂商。
• PCIe 4.0 Retimer芯片已成功量产，预计在2021年放量，将为公司带来业绩增量。
• 公司未来成长空间巨大，主要受益于服务器需求复苏、行业标准升级及高端服务器渗透率提升。

关键信息

财务表现

• 2018年营业收入为17.58亿元，净利润为7.37亿元。
• 2020年营业收入预计为18.24亿元，净利润预计为11.04亿元。
• 2021-2022年净利润预计分别为14.35亿元和19.62亿元，对应PE分别为55x和40x。

盈利预测

市场规模预测

• 2020-2024年全球服务器出货量CAGR约6%。
• LRDIMM高端方案渗透率预计从5%提升至10%。
• 内存接口芯片市场规模预计从5.66亿美元增长至11.24亿美元。

风险提示

• 技术与产品研发风险。
• 主要客户集中度较高风险。
• 汇率波动风险。

股价与市场数据

• 当前股价：70.00元。
• 总股本：11.31亿股。
• 总市值：842.62亿元。
• 一年最低/最高价：66.08元 / 122.00元。
• 近3月换手率：38.98%。

投资聚焦

• 股价上涨催化因素：

  1. 英特尔加快DDR5服务器的市场推进进度。
  2. 云服务厂商资本开支上修，服务器市场回暖。
  3. 内存接口芯片价格上涨。

• 估值分析：

  • 公司估值低于行业平均水平，选取卓胜微和思瑞浦作为可比公司，2020-2022年行业平均PE分别为130x、94x、65x。
  • 维持“增持”评级。

业务布局

• 内存接口芯片：

  • 2020-2022年营业收入分别为18.01亿元、26.90亿元、37.40亿元。
  • 毛利率预计分别为74%、75%、76%。
  • 2020年下半年完成DDR5内存模组配套芯片研发，2021年将随DDR5普及迎来增长。

• 津速服务器平台：

  • 2020-2022年收入预计为0.23亿元、0.30亿元、0.39亿元。
  • 毛利率分别为15%、20%、20%。
  • 产品具备安全特性，契合国内对核心硬件安全可控的需求。

• PCIe 4.0 Retimer芯片：

  • 2021-2022年营业收入预计为0.2亿元、0.3亿元。
  • 2022年收入增速预计为50%。
  • 毛利率预计为60%。

• 人工智能芯片：

  • 公司已初步完成人工智能芯片架构定义和技术可行性研究。
  • 2020年上半年开始进行相关芯片的研发工作。
  • 未来有望为公司提供新的业绩增长点。

总结

澜起科技凭借深厚的技术积累和强大的研发能力，在内存接口芯片领域占据领先地位，并积极布局服务器平台和人工智能芯片，推动公司向平台型芯片设计公司转型。随着DDR5标准的推广和服务器市场的复苏，公司有望在2021-2022年迎来业绩增长。公司当前估值低于行业平均水平，具备较高的投资价值，维持“增持”评级。