20170616-中泰证券-纺织服装行业周报_从产品策略探讨Zara和H_M业绩差异_16页_1mb

报告摘要

纺织服饰行业分析总结

核心内容

本报告分析了纺织服饰行业的市场表现与投资机会，重点探讨了Zara与H&M在产品策略上的差异及其对业绩的影响，并对多家上市公司进行了跟踪分析。报告提出投资建议，关注消费升级和新消费时代下的新兴领域与优质运营者，同时提示了相关风险。

主要观点

行业整体表现：本周纺织服饰板块上涨1.06%，而纺织制造板块下跌0.57%，跑赢沪深300指数（-1.61%）。
Zara与H&M业绩差异：Zara的母公司Inditex集团在2017年第一季度销售额同比增长14%，净利润增长18%；H&M同期增长9.6%。这种差距早在2016年年报中已显现，Inditex收入增速达9.69%，H&M仅为1.45%。Zara的高毛利率（58.18%）和快速出货（2周内）是其增长的主要原因，而H&M的库存周转率较低，增长动力不足。
产品策略差异：Zara采用集中定价策略，精准吸引25-35岁对时尚诉求高的消费者；H&M则采用分散定价，试图覆盖更广泛的消费群体，但导致库存压力增加。
投资主线：报告建议关注两条主线：一是消费升级过程中的新兴领域、细分市场及新锐品牌；二是产业链中具备优秀运营能力、资源卡位优势和集团化运营的整合者。

关键信息

公司跟踪

歌力思：多品牌战略清晰，主品牌恢复性增长，EDHARDY表现强势，IRO首店增长良好，预计2017年GMV增长50%以上。现价对应2017年PE26倍，维持“买入”评级。
九牧王：主品牌及新品牌FUN销售增长，品牌重塑提升形象，预计2017年净利润增长100-150%。现价对应2017年PE19倍，维持“增持”评级。
宜华生活：管理层换届，新管理层增持股份，公司加速渠道及品类扩张，预计2017年净利润增长50%+。现价对应2017年PE15倍，维持“买入”评级。
新野纺织：2017年Q1收入与净利润分别增长39.7%和40%，毛利率提升，费用管控有效。预计全年费用率稳中有降，经营上行。现价对应2017年PE17倍，维持“买入”评级。
搜于特：供应链管理业务增长稳健，拟设立第9家供应链公司，未来三年计划投入60-100亿元。现价对应2017年PE29倍，维持“买入”评级。
潮宏基：产品结构优化，高毛利产品占比提升，预计2017年扣非后净利润增长50%+。现价对应2017年PE29倍，维持“买入”评级。
鲁泰A：全球高端色织布龙头，与多个国际品牌合作，成本优势明显，盈利改善。现价对应2017年PE12倍，维持“增持”评级。
森马服饰：童装业务表现亮眼，预计成为未来增长引擎，休闲装保持平稳。现价对应2017年PE16倍，维持“增持”评级。
海澜之家：类直营模式推动低成本扩张，品牌力增强，预计稳定增长。现价对应2017年PE12倍，维持“增持”评级。
通灵珠宝：推出股权激励计划，绑定核心人员，渠道及品类扩张推动增长。现价对应2017年PE30倍，维持“增持”评级。
刚泰控股：零售业务快速增长，高毛利产品占比提升，盈利能力增强。现价对应2017年PE27倍，维持“增持”评级。

时尚前沿动态

H&M二季度销售额增长5%，低于预期，反映增长乏力。
利标集团联合MarqueeBrands收购BCBGMaxAzria品牌资产，预计7月31日完成。
Wolford大股东寻求出售多数股权，公司正在重组以扭亏为盈。
Gymboree申请破产重组，面临门店关闭压力。
Ascena关闭275间门店，亏损10亿美元。
Natura成为BodyShop买家，成交价不低于10亿欧元。
复星集团竞购Fabergé母公司Gemfields，报价2.25亿英镑。

投资策略

推荐公司：歌力思、九牧王、宜华生活、新野纺织、搜于特。
重点关注：潮宏基、鲁泰A、森马服饰、海澜之家、通灵珠宝、刚泰控股。
投资逻辑：围绕消费升级和新消费趋势，关注具备成长性、品牌力和运营能力的公司。

风险提示

宏观经济增速放缓：可能削弱消费能力，影响品牌服饰销售。
终端消费低迷：可能导致品牌服饰公司业绩不及预期。
棉价异动：棉花价格波动可能对纺织企业盈利造成压力。

附录：重点公司估值与盈利预测

公司名	股价（元）	2017E EPS（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2017E PE	2018E PE	2019E PE	PEG	PS	市值（亿元）	评级
歌力思	29.40	1.13	1.38	1.66	26	21	18	1.85	7	76	买入
九牧王	16.16	0.86	0.98	1.15	19	17	14	1.40	4	93	增持
宜华生活	9.85	0.64	0.75	0.88	15	13	11	1.23	3	146	买入
新野纺织	5.79	0.35	0.43	0.48	17	14	12	1.31	1	47	买入
搜于特	7.13	0.25	0.34	0.40	29	21	18	2.25	4	223	买入
潮宏基	10.33	0.34	0.39	0.45	29	25	21	2.30	3	87	买入
青岛金王	20.55	1.38	1.09	1.31	14	17	15	1.70	4	78	增持
森马服饰	8.73	0.56	0.59	0.63	16	15	14	2.60	2	235	增持
刚泰控股	12.58	0.47	0.61	0.73	27	21	17	1.52	2	187	增持
鲁泰A	11.53	0.95	1.01	1.11	12	11	10	1.72	2	106	增持
通灵珠宝	32.53	1.09	1.29	1.60	30	25	20	1.67	5	79	增持
维格娜丝	24.08	2.05	2.18	2.34	12	11	10	5.31	5	36	增持
海澜之家	9.27	0.74	0.81	0.91	12	11	10	1.22	2	416	增持
太平鸟	27.70	0.94	0.98	1.03	29	28	27	6.49	2	132	/