2018-中国铁塔_通信新晋力量_5G基建先锋_27页-2mb

中国铁塔 (00788.HK) 详细总结

核心内容概述

中国铁塔（00788.HK）是政策驱动下的通信基础设施综合服务企业，由三大运营商共同出资设立，拥有国内通信铁塔市场的绝对垄断地位。公司以站址资源为核心资产，通过共享铁塔模式提高资源利用率，降低重复建设成本。随着5G建设的推进，公司有望受益于基站数量的激增，并拓展至物联网、车联网等新兴领域。

主要观点

• 站址资源稀缺性：铁塔是通信网络建设的核心资源，5G时代基站数量将至少是4G的4倍，站址资源更加稀缺。
• 公司优势显著：公司站址数量达187万，是全球第一，第二名和第三名分别是印度Indus Towers和美国American Tower，公司站址数分别是其11.6倍和12.5倍。
• 共享模式效益：共享铁塔能显著降低运营商自建成本，租户数由1到2，运营商成本可减少40%。
• 盈利模式：公司采用EBITDA率衡量盈利状况，而非净利润，以避免折旧期差异带来的干扰。
• 估值逻辑：基于EV/EBITDA法，目标价为1.93港元，对应EV/EBITDA为12倍，较市场普遍低估。

关键信息

财务预测

站均租户数与站均收入关系

• 站均租户数每增加1，站均收入增加35%。
• 2018年前签约的老塔站均收入提升弹性更大，每增加1，站均收入提升54.6%。
• 2018年后签约的老塔和新塔，站均收入提升弹性分别为34.5%和32.9%。

站址数量预测

• 宏站：预计2022年为当前的1.8倍。
• 微站：预计2022年为当前的17倍。
• 室分：预计2022年为当前的11倍。

EBITDA率

• 公司EBITDA率稳定在58.3%-58.8%之间，处于全球第一梯队。
• 2016-2017年公司EBITDA率分别为58.3%和58.8%。

盈利能力

• 公司2017年净利润为19.43亿元，同比增长2457%。
• 2018年净利润预计为40.59亿元，2020年预计为105.09亿元。

市场与政策支持

• 公司在国内具有97%的市占率，政策支持使其具备明显竞争优势。
• 与国网+南网合作，共享输电杆塔，降低站址获取成本，提高资源利用率。

风险提示

• 5G建设进度不达预期：影响公司收入增长。
• 运营商资本开支下滑：可能限制站址共享。
• 租金和人力成本上涨：压缩利润空间。
• 测算与实际情况存在误差：模型预测可能偏离真实数据。

估值分析

• EV/EBITDA：目标为12倍，对应合理估值为1.93港元。
• P/E：预计从3947.4倍降至28.5倍，显示市场对其估值逐步合理化。
• P/B：保持稳定在2.3倍左右，反映公司资产质量。

财务指标概览

营收与利润

资产与负债

现金流

关键财务比率

未来展望

• 公司预计2018-2020年收入分别为736亿、821亿、979亿，分别增长7%、12%、19%。
• 2022年宏站站址数预计为当前的1.8倍，微站为17倍，室分为11倍。
• 未来公司有望成为通信基础设施集成商，受益于5G基站建设和新兴领域拓展。

估值模型

• 采用EV/EBITDA法进行估值，EV近似为市值+总负债-现金及现金等价物。
• 预计2018-2020年EBITDA分别为429亿、475亿、558亿，对应EV/EBITDA为12倍。
• 市场普遍低估公司价值，认为其只是铁塔供应商，未认识到其站址资源优势。

结论

中国铁塔凭借庞大的站址资源、政策支持和共享模式，将成为通信基础设施的重要参与者。公司盈利模式基于EBITDA，站均租户数提升将显著提高盈利能力，预计未来三年收入和利润将稳步增长，有望复制美国AMT的市场表现。