5G新基建深度研究：怎么建、谁来建、建几年？_41页_3mb

5G新基建深度研究总结

核心内容概述

本报告围绕中国通信服务（中通服）这一5G新基建龙头公司展开分析，探讨其在通信基础设施建设中的角色、增长逻辑及未来发展趋势。报告指出，5G时代将带来通信基建的新增长点，中通服作为国内主要的通信服务提供商，具备较强的市场地位和竞争优势，但其盈利能力与行业增长前景仍需进一步分析。

主要观点

1. 市场环境：当前市场处于高波动状态，受原油价格暴跌等外部因素影响，但研究应聚焦于行业和公司本身，而非短期波动。
2. 研究方向：重点分析5G新基建的长期增长潜力，而非过度关注短期波动。
3. 5G基建投资周期：5G基建投资将从2021年至2023年出现增速高点，随后逐渐放缓至内生增速。
4. 中通服地位：中通服是国内通信基建服务领域的龙头企业，市占率约为38%，具备较强的资质和全国覆盖能力。
5. 盈利模式：中通服的收入主要来源于电信基建服务，其毛利率较低，但现金流表现良好。
6. 非运营商投资：随着5G技术的推进，非运营商投资将逐渐增加，成为中通服未来增长的重要驱动力。
7. 护城河分析：中通服在通信基建领域处于“夹心层”，但凭借央企背景和行业资质，具备较强的市场地位。

关键信息

行业与市场

• 通信基础设施建设是5G网络发展的基础，是未来十年的重要增长点。
• 5G将带来三大应用场景：eMBB（增强移动宽带）、mMTC（海量物联网通信）、uRLLC（超高可靠性和超低时延通信）。
• 非运营商投资预计将在2024年至2030年间增长至47%，成为通信基建的重要组成部分。

中通服财务表现

• 收入结构：主要分为电信基建服务、业务流程外判服务、应用内容及其他服务。
• 盈利能力：销售毛利率约为11.24%，销售净利率约为3.03%。
• 现金流：经营活动现金流表现良好，近三年分别为58.86亿、83.31亿、48.63亿港币。
• 资产负债结构：2018年资产总额为924亿港币，负债总额为549亿港币，负债率约为59.4%。

增长预测

• 短期增长逻辑：主要依赖运营商CAPEX支出，预计2019年全年三大运营商CAPEX增速约为10%。
• 长期增长逻辑：随着非运营商投资增加，预计2024年至2028年中通服增速将从15%逐步下降至6.7%。
• 未来收入预测：假设电信基建业务增速维持稳定，其他业务增速与电信基建业务相关。

护城河与竞争优势

• 资质优势：拥有通信建设行业核心资质，是业内唯一一家连续三年获得“国家优质工程金质奖”的公司。
• 央企背景：通过重组实现全国31省的覆盖，具备政策支持和资源整合能力。
• 行业地位：在通信基建领域市占率约为38%，CR5不超过41%，处于龙头地位。

风险因素

• 应收账款占比高：2018年应收账款占营业收入比例约为33.84%。
• 体制改革不确定性：国内通信基础设施投资制度与国际存在差异，影响市场参与度和投资回报。
• 毛利率下滑：随着人工成本和分包服务费上升，毛利率呈下降趋势。

建模分析

假设与预测

• 收入预测：假设电信基建业务增速为10.68%，其他业务增速与电信基建业务一致。
• 毛利率预测：预计未来十年毛利率将由12.14%下降至9.9%。
• 期间费用率：预计未来十年期间费用率将由9.96%下降至6.46%。
• 资本支出：未来十年资本支出占收入比重维持0.77%，折旧率维持15.21%。
• 营运资本：预计未来十年营运资本占收入比重由33.84%上升至12.51%。

财务模型

• 资产负债表预测：根据历史数据和未来假设，预测中通服资产负债结构和股东权益变化。
• 现金流量表预测：预测中通服的经营活动现金流、投资活动现金流和融资活动现金流。
• 利润表预测：预测中通服的净利润、折旧、摊销及财务费用等。

总结

中通服作为5G新基建的重要参与者，其未来增长潜力与通信基建投资密切相关。尽管目前毛利率较低，但其现金流表现良好，具备较强的市场地位和竞争优势。随着5G时代的到来，非运营商投资将逐渐增加，为中通服带来新的增长点。然而，行业竞争加剧和体制改革的不确定性仍是主要风险因素。整体来看，中通服具备长期投资价值，但需关注其盈利能力变化和市场环境波动。