20231126-国信期货-2024年油脂油料年报_天气扰动加剧_油强粕弱或将呈现_32页_4mb

油脂油料2024年投资策略展望

全球供需格局

根据USDA预估，23/24年度全球油料作物产量继续回升达6.61亿吨，同比多13012万吨，但需求增幅更大，导致库存消费比回升至156.63%，为2018/19年以后新高。大豆产量为4.00亿吨，同比增加2818万吨；菜籽和葵花籽产量受天气影响，但其需求增幅更大，使得菜籽库存消费比由74.33%回落至63.73%，而葵花籽库存消费比维持在6.91%。

在南美方面，巴西和阿根廷是主要产地，由于厄尔尼诺天气强度加剧，其产量变化存在不确定性。根据不同厄尔尼诺强度情景，巴西和阿根廷大豆产量上调区间为2300-7000万吨，或由丰产预期转向下调。此外，美豆供需偏紧持续，因产量下滑而出口需求旺盛，推动期价高位震荡，但后续种植面积增加可能缓解供给压力。

全球蛋白粕市场虽略有修复，但修复进度远不及全球油料市场，库存消费比普遍低于前期水平。

天气风险与厄尔尼诺影响

2023-2024年冬季厄尔尼诺现象持续增强，对主要农产品生产形成显著影响。

• 拉尼娜背景下，巴西多数地区出现“南涝北旱”，马托格罗索等地区播种进度低于往年水平，干旱风险显著。
• 东南亚棕榈油生产则受到厄尔尼诺滞后效应影响。马来西亚产量或于2024年二季度起集中体现减产，可能导致马棕油期价上涨。
• 厄尔尼诺还影响各国生物柴油产量增长。美国豆油生物燃料增长放缓，巴西因政策推动替代需求迅猛。

国内市场展望与建议操作策略

预计2024年国内豆粕需求增速放缓，生猪产能逐步去化将导致需求呈现“前高后低”。3-6月负贴水力度较大，远期成本或下滑，建议关注天气扰动对连粕走势的影响。

国内油脂目前已处于高库存、低基差局面，中长期供给趋紧、需求亟待提振的局面延续。短期国内整体弱于外盘，但仍可寻求国际油价支撑和库存去化提振。

操作建议：

• 豆粕方向：2024年二季度或有趋势性做空机会。
• 油脂方向：2024年二季度或有趋势性做多机会。
• 套利方向：豆油/棕榈油-豆粕套利值得关注。

风险管理：

• 厄尔尼诺发展减弱风险。
• 南美天气变化对产量预估的影响。
• 生物柴油产业政策变动的可能性。

重要免责声明：国信期货分析师曹彦辉等撰写，仅供分析参考，不构成投资建议。

（注：以上内容为原文相关段落提取总结而成，由于原文较长，部分碳水化合物和拟物名称有遗漏敬请谅解，请以实际可查阅的报告为准）