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疫情扰动、地产拖累 —— 8月宏观月报总结

核心内容

一、疫情反弹、局部限产、地产承压拖累经济活动

• 疫情持续影响经济：7月以来，部分区域疫情反弹，尤其是旅游热门城市，导致消费和服务业复苏逻辑受阻。当前新冠病毒传播路径隐匿，防控难度增加，全国鲜有持续零新增的省份。
• PMI表现低迷：8月PMI为49.4%，仍低于荣枯线，显示经济活动持续承压。
• 限电影响较小：8月多地限电，主要集中在水电大省和长江中下游地区，与去年“能耗双控”背景不同，预计本次限电对经济增长扰动较小，随着气温回落和火电发力，影响将持续减弱。
• 地产拖累显著：1-7月地产投资同比下滑至-6.4%，8月30城房地产销售面积同比下跌21%，土地成交面积和总价分别同比下降1.5%和22%，显示房地产市场持续低迷，房企融资压力大。

二、猪周期下CPI仍然可控

• CPI预测：8月CPI环比预测值为0.0%，同比预测为2.6%。猪价仍是主要推动因素。
• 猪周期分析：本轮猪周期自去年10月开始，生猪价格累计反弹70%，但产能去化时间较短，预计明年2月猪价将进入下行通道。
• 政策调控：国家发展改革委自9月起分批次投放政府猪肉储备，以稳定物价，预计四季度CPI同比涨幅将控制在3%以下。

三、美联储加息预期升温，人民币贬值压力较大

• 美联储态度：鲍威尔在杰克逊霍尔会议上强调将通胀拉回到2%的目标，9月会议可能再次大幅加息，紧缩政策将持续至2023年底。
• 中美货币政策背离：国内经济承压，央行已下调OMO和MLF利率，但中美利差仍扩大，人民币贬值压力较大。
• 外资流出：境外机构持续减持中国债券，美元兑人民币汇率持续走强，中间价突破6.89。

四、当前宏观环境与2018年相似

• 相似点：
  1. 都处于美联储加息周期，人民币贬值压力大。
  2. 市场普遍对经济前景悲观，疫情和地产风险持续发酵，缺乏有力的稳增长政策。
  3. 处于猪周期上行阶段，CPI存在突破3%的风险，但政策调控将限制其对货币政策的约束。
• 市场展望：
  • 长端利率仍有下行空间。
  • 权益市场面临较大压力，拐点可能在重要会议前后。
  • 央行或将进行降准操作以对冲流动性缺口，稳定市场。

主要观点

• 疫情反弹和地产拖累是当前经济活动的主要拖累因素。
• 限电对经济扰动较小，预计持续时间较短。
• 猪周期推动CPI上行，但政策调控有望将其控制在3%以内。
• 美联储加息预期增强，人民币面临贬值压力。
• 当前宏观环境与2018年相似，市场情绪悲观，政策预期尚未明朗。
• 利率下行趋势有望持续，权益市场仍需等待政策拐点。

关键信息

• 疫情：反弹严重，防控难度上升，对消费和服务业复苏造成冲击。
• 限电：影响范围有限，预计不会持续太久。
• 房地产：销售和投资持续低迷，房企融资压力大，但政策支持可能推动市场回暖。
• CPI：受猪价影响，预计四季度涨幅控制在3%以内。
• 美联储：加息预期升温，政策持续至2023年底，中美利差扩大。
• 宏观环境：与2018年相似，市场情绪悲观，政策拐点待观察。
• 市场展望：利率下行趋势可能延续，权益市场压力较大，政策释放可能带来转折。

风险提示

• 美国通胀超预期回落
• 国内稳增长政策不及预期
• 疫情发展超预期
• 防疫政策变化

作者信息

• 分析师：潘宇昕
• 资格证书：S0380521010004
• 联系邮箱：panyx@wanhesec.com
• 联系电话：(0755)82830333-128

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投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
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