20260106-浙商证券-伯特利-603596.SH-伯特利点评报告_L3持续催化_EMB量产在即_人形机器人业务齐头并进_3页_434kb

伯特利（603596）点评报告总结

核心内容概览

伯特利（603596）在2026年1月6日发布的点评报告中，重点分析了公司在智能驾驶、人形机器人及轻量化业务方面的进展，同时提供了盈利预测与估值信息，维持“买入”投资评级。

主要观点与关键信息

智驾业务：L3级自动驾驶加速落地，EMB产品量产在即

• L3级智驾准入：2025年12月15日，工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，EMB作为L3级及以上自动驾驶的重要执行基础，标志着行业进入新阶段。
• EMB产品进展：公司EMB产品已获得多家国内大型车企项目定点，包括纯电中大型豪华轿车的全系解决方案，且产线调试完成，预计2025年底小批量交付，2026年H1正式量产。
• 销量与产能提升：2025年1-3季度，公司智能电控产品销量达473.3万套，同比增长42%；EPB、WCBS等产品新增定点227项，产能持续扩张。

人形机器人业务：子公司成立，产品量产预期明确

• 子公司设立：2025年H2，公司分别成立了浙江伯健传动科技有限公司（专注丝杠、电机研发）与伯特利驱动（主营线控制动、电控转向、悬架系统电机）。
• 产品开发与量产：丝杠与电机项目进展顺利，预计2026年中旬实现量产。这些产品可直接配套公司现有的EMB、EHB、EPS等产品，未来将拓展至悬架和转向领域。

轻量化业务：国际客户覆盖，产能逐步释放

• 收入与销量增长：2025年1-3季度，公司轻量化产品收入同比增长13%，销量达1047万件，同比增长8%。
• 客户覆盖广泛：客户包括通用、福特、沃尔沃、Stellantis等国际知名车企。
• 产能建设：墨西哥生产基地自2023年投产，二期项目正在推进中，预计产能逐步爬坡。

盈利预测与估值

• CAGR：公司预计2025-2027年营收复合增长率（CAGR）为19%，归母净利润复合增长率（CAGR）为20%。
• 盈利预测：公司2025年预计实现归母净利润14.9亿元，2026年18.2亿元，2027年20.8亿元，净利润率稳定在12%以上。
• 估值水平：2025年PE为23倍，2027年PE为17倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。

财务摘要（单位：百万元）

资产负债表预测（2024-2027）

财务比率预测（2024-2027）

投资评级说明

• 相对评级体系：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅+20%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅+10%~+20%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~+10%
  • 减持：相对沪深300指数涨幅-10%以下

• 行业评级标准：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准：

  • 看好：行业指数涨幅+10%以上
  • 中性：行业指数涨幅-10%~+10%
  • 看淡：行业指数涨幅-10%以下

风险提示

• L3级自动驾驶推进不及预期
• L3智驾实现路径发生切换
• 海外产能受国际政治局势影响

总结

伯特利在智能驾驶、人形机器人及轻量化业务领域均取得显著进展，EMB产品即将量产，人形机器人相关子公司成立并有望在2026年中旬实现量产。公司轻量化业务覆盖国际知名车企，墨西哥基地产能逐步释放。盈利预测显示公司未来三年营收和净利润将保持稳定增长，估值逐步下降，市场对其成长性持乐观态度，维持“买入”评级。